回顧上週，恒指全周跌253點，收報25906點；國指跌195點，收報9168點；上證指數升4點，收報3954點。

嗶哩嗶哩-W（9626.HK）

 (筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

嗶哩嗶哩-W（09626.HK）正邁入其發展歷程中的新階段，從早期的ACG小眾社群逐步演變為多元化的泛娛樂平台，並建立起更成熟的商業化引擎。根據2025年第二季度財報，公司展現出強勁的獲利能力與營運效率，標誌著其已進入可持續成長的新週期。

本季度公司實現營收人民幣73.38億元，年增19.8%，主要由廣告與遊戲業務驅動。毛利達26.8億元，年增46%，毛利率提升至36.5%，連續十二個季度環比成長。Non-GAAP歸母淨利達5.6億元，較去年同期虧損2.7億元大幅反轉，超出市場預期，顯示公司在成本控管與高毛利業務布局上的成效。

廣告業務表現亮眼，收入達24.49億元，年增20.2%，其中效果型廣告成長超過30%，廣告客戶數量年增逾20%。公司透過AI技術優化廣告投放效率與創意生成能力，顯著提升了廣告變現空間。作為Z世代用戶聚集的平台，B站的內容生態與用戶黏性為品牌廣告主提供了高轉換率的投放環境，使其廣告收入自2018年以來持續高於行業平均增速。

遊戲業務同樣強勁，收入達16.12億元，年增60.1%。獨家SLG遊戲《三謀》的成功驗證了公司在遊戲品類多元化策略上的突破。未來，公司計劃將該遊戲拓展至港澳台及日韓市場，並儲備了《逃離鴨科夫》《三國：百將牌》等新作，有望持續貢獻增量。

直播及增值服務方面，收入達28.37億元，年增10.6%。平台日活用戶達1.09億，月活用戶達3.63億，用戶日均使用時長達105分鐘，付費用戶達3180萬，顯示出用戶黏性與付費意願持續增強。粉絲充電項目年增超過100%，反映出Z世代用戶願意為優質內容直接付費的趨勢。

展望未來，B站正從「流量紅利」向「留量營運」轉型，構建多引擎驅動的獲利模式。隨著AI賦能廣告效率提升、遊戲業務持續擴展、用戶價值不斷深化，B站有望在中國數位娛樂產業中扮演更重要的角色。