回顾上周，恒指全周跌253点，收报25906点；国指跌195点，收报9168点；上证指数升4点，收报3954点。

哔哩哔哩-W（9626.HK）

 (笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

哔哩哔哩-W（09626.HK）正迈入其发展历程中的新阶段，从早期的ACG小众社群逐步演变为多元化的泛娱乐平台，并建立起更成熟的商业化引擎。根据2025年第二季度财报，公司展现出强劲的获利能力与营运效率，标志着其已进入可持续成长的新周期。

本季度公司实现营收人民币73.38亿元，年增19.8%，主要由广告与游戏业务驱动。毛利达26.8亿元，年增46%，毛利率提升至36.5%，连续十二个季度环比成长。Non-GAAP归母净利达5.6亿元，较去年同期亏损2.7亿元大幅反转，超出市场预期，显示公司在成本控管与高毛利业务布局上的成效。

广告业务表现亮眼，收入达24.49亿元，年增20.2%，其中效果型广告成长超过30%，广告客户数量年增逾20%。公司透过AI技术优化广告投放效率与创意生成能力，显著提升了广告变现空间。作为Z世代用户聚集的平台，B站的内容生态与用户黏性为品牌广告主提供了高转换率的投放环境，使其广告收入自2018年以来持续高于行业平均增速。

游戏业务同样强劲，收入达16.12亿元，年增60.1%。独家SLG游戏《三谋》的成功验证了公司在游戏品类多元化策略上的突破。未来，公司计划将该游戏拓展至港澳台及日韩市场，并储备了《逃离鸭科夫》《三国：百将牌》等新作，有望持续贡献增量。

直播及增值服务方面，收入达28.37亿元，年增10.6%。平台日活用户达1.09亿，月活用户达3.63亿，用户日均使用时长达105分钟，付费用户达3180万，显示出用户黏性与付费意愿持续增强。粉丝充电项目年增超过100%，反映出Z世代用户愿意为优质内容直接付费的趋势。

展望未来，B站正从「流量红利」向「留量营运」转型，构建多引擎驱动的获利模式。随着AI赋能广告效率提升、游戏业务持续扩展、用户价值不断深化，B站有望在中国数字娱乐产业中扮演更重要的角色。