回顧上週，恒指全周跌551點，收報25116點；國指跌191點，收報8340點；上證指數跌13點，收報3927點。

三環集團（6951.HK）

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

作為電子陶瓷材料與零部件一體化提供商，三環集團建立了由陶瓷粉體自研、專用設備自制至元器件製造的垂直整合製造（IDM） 產業鏈。按2025年收入計，公司在全球電子陶瓷市場占有率為2.7%，位列第7，在中國內地市場占有率居首。

在中國推動電子元器件本土化及供應鏈安全的背景下，下游廠商對供應鏈風險管控關注度提升。三環集團具備全產業鏈垂直整合能力，推進核心材料與設備的本土化替代，藉此拓展市場份額。

多層陶瓷片式電容器（MLCC）為基礎電子元件。隨着人工智慧伺服器需求增加、車用電子發展及數據中心擴建，高容高壓MLCC需求上升。數據中心庫存補貨與AI硬體需求成為驅動MLCC市場出貨量變動的主要因素。

公司採取車規級與高容量產品導向策略，推進高容MLCC及氮化鋁基板等產能建設。依賴成本控制與生產規模，公司在家電及工業控制領域的市場占有率增加，並擴展至消費電子與新能源汽車供應鏈。

2023至2025年，公司總收入分別為57億、73億及89億元人民幣（下同），淨利潤分別為16億、22億及26億元。2025年財務數據顯示，公司全年收入同比增長22%，淨利潤增長19%，淨利潤率維持於30%。分部業務中，電子組件（含MLCC）收入達33.08億元，同比增長44%，占總收入37%；通信器件收入25.94億元，增長13%，占總收入29%；電子及陶瓷材料收入19.59億元，占22%。同期公司整體毛利率為40%，研發開支達6.53億元，占收入比重約7%。

潛在風險，MLCC及光通信器件具備周期性特徵。若海外廠商擴充高端產能，或雲端運算廠商下調資本開支，可能對營業收入與毛利率產生影響。此外，持續的產能擴建帶來相應的資本開支，若行業需求出現轉折，需注意產能利用率下降及資產減值風險。