回顾上周，恒指全周跌551点，收报25116点；国指跌191点，收报8340点；上证指数跌13点，收报3927点。

三环集团（6951.HK）

(笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

作为电子陶瓷材料与零部件一体化提供商，三环集团建立了由陶瓷粉体自研、专用设备自制至元器件制造的垂直整合制造（IDM） 产业链。按2025年收入计，公司在全球电子陶瓷市场占有率为2.7%，位列第7，在中国内地市场占有率居首。

在中国推动电子元器件本土化及供应链安全的背景下，下游厂商对供应链风险管控关注度提升。三环集团具备全产业链垂直整合能力，推进核心材料与设备的本土化替代，藉此拓展市场份额。

多层陶瓷片式电容器（MLCC）为基础电子组件。随着人工智能服务器需求增加、车用电子发展及数据中心扩建，高容高压MLCC需求上升。数据中心库存补货与AI硬件需求成为驱动MLCC市场出货量变动的主要因素。

公司采取车规级与高容量产品导向策略，推进高容MLCC及氮化铝基板等产能建设。依赖成本控制与生产规模，公司在家电及工业控制领域的市场占有率增加，并扩展至消费电子与新能源汽车供应链。

2023至2025年，公司总收入分别为57亿、73亿及89亿元人民币（下同），净利润分别为16亿、22亿及26亿元。2025年财务数据显示，公司全年收入同比增长22%，净利润增长19%，净利润率维持于30%。分部业务中，电子组件（含MLCC）收入达33.08亿元，同比增长44%，占总收入37%；通信器件收入25.94亿元，增长13%，占总收入29%；电子及陶瓷材料收入19.59亿元，占22%。同期公司整体毛利率为40%，研发开支达6.53亿元，占收入比重约7%。

潜在风险，MLCC及光通信器件具备周期性特征。若海外厂商扩充高端产能，或云端运算厂商下调资本开支，可能对营业收入与毛利率产生影响。此外，持续的产能扩建带来相应的资本开支，若行业需求出现转折，需注意产能利用率下降及资产减值风险。