回顧上週，恒指全周跌1253點，收報22672點；國指跌515點，收報7461點；上證指數跌63點，收報4027點。

藥明康德（2359.HK）

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

作為全球領先的CRDMO（合同研究、開發與生產一體化服務機構）巨頭，藥明康德在2026年持續展現強大競爭優勢。

公司2025年全年營業收入454.56億元人民幣（下同），同比增長15.8%，經調整歸母淨利潤達149.57億元，增長41.3%。2026年第一季度業績再度超預期，單季收入124.4億元，同比增長28.8%，經調整歸母淨利潤同比增71.7%，毛利率同比提升8.5個百分點至50.4%，利潤質量顯著改善。

業績超預期的核心邏輯在於後期及商業化高毛利項目的持續放量。化學業務Q1收入同比增長43.7%，其中小分子D&M收入增80.1%，口服小分子GLP-1相關項目超預期放量，是化學業務爆發的最核心催化劑。TIDES業務客戶及管線分子持續積累，隨著新藥模態商業化進程提速，下半年收入有望顯著加速，與D&M共同構成業績雙輪驅動。

政策面，國家持續強化對創新藥研發及高質量外包供應鏈的支持方向，MAH制度深化推動研發製造外包加速，為本土龍頭提供結構性底部支撐。海外業務層面，公司積極推進多地製造佈局，持續擴充新加坡等海外基地產能，積極回應客戶對供應鏈冗餘的需求。

值得關注的是，此前困擾市場的《生物安全法案》（BIOSECURE Act）限制主要聚焦於美國聯邦政府合同，對商業化市場合作的實質直接影響相對可控，市場對地緣政治的恐慌情緒已逐步邊際鈍化；而2026年6月新列入的1260H清單同樣不觸發強制切斷商業合作的法律機制，隨著公司迅速提起法律訴訟維權，市場已將相關風險充分消化定價，對估值的壓制效應持續減弱。

管理層維持全年持續經營業務收入增長18%至22%的指引，並表態適時考慮上調，同時宣布斥10億元人民幣進行A股回購用作員工持股。

主要風險在於中美關係若再現超預期惡化衝擊海外客戶情緒，以及全球生物醫藥融資復甦節奏若不及預期壓制外包需求，需持續跟蹤。