回顧上週，恒指全周跌793點，收報23925點；國指跌398點，收報7976點；上證指數升59點，收報4090點。

華能國際（902.HK）

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

近年電力市場化改革持續深化，旨在逐步還原電力的商品屬性。其中「容量電價」機制對煤電的固定成本進行單獨定價與結算，2026年起各地透過容量電價回收固定成本的比例由約三成提升至不低於50%，此舉等同為煤電盈利建立「保底」機制，有助於弱化行業過往的周期性波動 。

此外，隨著輔助服務市場（如調峰、調頻）的逐步完善，以及電力市場全面准入的推進，火電正由單一的「電量型」收入，轉向「電量＋容量＋輔助服務」的多元化獲利模式，預計將顯著提升行業盈利的穩定性 。

華能國際作為華能集團旗下的火電旗艦平台，截至2026年首季，在運裝機容量已達到約157GW 。公司火電資產優勢顯著，其中60萬千瓦以上的大型機組佔比逾五成，供電煤耗水平優於全國平均，具備規模與效率領先優勢 。

其核心火電資產主要集中於京津冀、長三角及粵港澳等電力需求旺盛地區，調度優先級較高；儘管江蘇、浙江、廣東等地的市場化電價下行帶來了一定經營壓力，但北方主力電廠的電價降幅相對溫和，區位優勢有助於部分抵銷市場下行影響 。公司持續推進風光裝機擴張，2026年全年資本開支預算規劃為621億元人民幣（下同），並持續向新能源領域傾斜，有望成為中長線增長動力 。

2025年全年歸母淨利潤為144.10億元人民幣，按年增42.17%，主要受惠於燃料成本的顯著下降；全年派息每股0.4元、派息率約54%。

2026年首季歸母淨利潤為44.84億元，按年下跌9.83% 。雖然受累於電量及電價同步回落影響導致收入減少，但因成本降幅超過收入降幅，毛利率實現改善 。分板塊看，煤電板塊稅前利潤同比增長9.0%，氣電板塊稅前利潤同比增長24.9%；新能源板塊因電力市場化改革，短期電價下跌，風電與光伏利潤同比分別下降19.7%與58.7% 。

儘管新能源業務短期盈利承受較大挑戰，但考慮到公司火電資產規模龐大且營運效率領先，預期華能國際在電力市場化重塑過程中，逐步平衡成長與風險。