回顾上周，恒指全周跌793点，收报23925点；国指跌398点，收报7976点；上证指数升59点，收报4090点。

华能国际（902.HK）

(笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

近年电力市场化改革持续深化，旨在逐步还原电力的商品属性。其中「容量电价」机制对煤电的固定成本进行单独定价与结算，2026年起各地透过容量电价回收固定成本的比例由约三成提升至不低于50%，此举等同为煤电盈利建立「保底」机制，有助于弱化行业过往的周期性波动 。

此外，随着辅助服务市场（如调峰、调频）的逐步完善，以及电力市场全面准入的推进，火电正由单一的「电量型」收入，转向「电量＋容量＋辅助服务」的多元化获利模式，预计将显著提升行业盈利的稳定性 。

华能国际作为华能集团旗下的火电旗舰平台，截至2026年首季，在运装机容量已达到约157GW 。公司火电资产优势显著，其中60万千瓦以上的大型机组占比逾五成，供电煤耗水平优于全国平均，具备规模与效率领先优势 。

其核心火电资产主要集中于京津冀、长三角及粤港澳等电力需求旺盛地区，调度优先级较高；尽管江苏、浙江、广东等地的市场化电价下行带来了一定经营压力，但北方主力电厂的电价降幅相对温和，区位优势有助于部分抵销市场下行影响 。公司持续推进风光装机扩张，2026年全年资本开支预算规划为621亿元人民币（下同），并持续向新能源领域倾斜，有望成为中长线增长动力 。

2025年全年归母净利润为144.10亿元人民币，按年增42.17%，主要受惠于燃料成本的显著下降；全年派息每股0.4元、派息率约54%。

2026年首季归母净利润为44.84亿元，按年下跌9.83% 。虽然受累于电量及电价同步回落影响导致收入减少，但因成本降幅超过收入降幅，毛利率实现改善 。分板块看，煤电板块税前利润同比增长9.0%，气电板块税前利润同比增长24.9%；新能源板块因电力市场化改革，短期电价下跌，风电与光伏利润同比分别下降19.7%与58.7% 。

尽管新能源业务短期盈利承受较大挑战，但考虑到公司火电资产规模庞大且营运效率领先，预期华能国际在电力市场化重塑过程中，逐步平衡成长与风险。