回顾上周，恒指全周跌220点，收报24961点；国指升11点，收报8437点；上证指数跌41点，收报4028点。

华润电力（836.HK）

(笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

「双碳」目标下，中国电力行业正经历深刻的结构转型。国家全面推行煤电两部制电价改革，容量电价与电量电价机制进一步理顺，有效夯实了传统发电的成本回收基础。与此同时，电力市场化改革持续深化，绿电直连等创新交易模式正加速推进。这些政策既为清洁能源打开了高价值的应用空间，也引导发电企业从单纯的「规模扩张」向更加注重效益的「提质增效」模式转型。

华润电力将战略重心全面聚焦于资产回报质量，2025年新并网可再生能源容量高达13,625兆瓦；而2026年目标主动放缓至5,450兆瓦。这一调整充分反映出管理层对新项目投资回报率的审慎与精细化管理，有利于保障长远的盈利质素。

2025年全年实现营业额1,020.10亿港元（下同），同比微跌3.1%；股东应占利润达145.19亿，同比微增0.9%。值得注意的是，扣除非核心项目后，核心业务归母利润同比显著增长9.9%至152.43亿，主营业务盈利能力持续。

利润增长的核心动力源自火电板块的精益营运与成本优化。受益于燃料价格回落，燃煤电厂平均标煤单价同比下降13.4%至每吨798.6元人民币，带动不含煤炭业务的纯火电归母核心利润同比大幅飙升79.8%，火电板块税前核心利润达111.78亿，成功发挥了业绩的支撑作用。

可再生能源方面，虽然公司基于补贴核查进展采取审慎会计评估，期内一次性调减可再生能源发电收入22.74亿元人民币，导致该板块税前核心利润同比调整至98.38亿港元。2025年其可再生能源占比首次达到50.0%，绿色转型步入与火电平分秋色。

截至期末，公司资产负债率为67.4%，经营活动现金流净流入同比大增32.5%至446.51亿，为持续回报股东提供了充足的资金底气。全年累计每股派息达1.127，派息率稳定维持在40.2%，股息收益率接近5%。现价对应市盈率仅约7.5倍。