回顧上週，恒指全周跌220點，收報24961點；國指升11點，收報8437點；上證指數跌41點，收報4028點。

華潤電力（836.HK）

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

「雙碳」目標下，中國電力行業正經歷深刻的結構轉型。國家全面推行煤電兩部制電價改革，容量電價與電量電價機制進一步理順，有效夯實了傳統發電的成本回收基礎。與此同時，電力市場化改革持續深化，綠電直連等創新交易模式正加速推進。這些政策既為清潔能源打開了高價值的應用空間，也引導發電企業從單純的「規模擴張」向更加注重效益的「提質增效」模式轉型。

華潤電力將戰略重心全面聚焦於資產回報質量，2025年新併網可再生能源容量高達13,625兆瓦；而2026年目標主動放緩至5,450兆瓦。這一調整充分反映出管理層對新項目投資回報率的審慎與精細化管理，有利於保障長遠的盈利質素。

2025年全年實現營業額1,020.10億港元（下同），同比微跌3.1%；股東應佔利潤達145.19億，同比微增0.9%。值得注意的是，扣除非核心項目後，核心業務歸母利潤同比顯著增長9.9%至152.43億，主營業務盈利能力持續。

利潤增長的核心動力源自火電板塊的精益營運與成本優化。受益於燃料價格回落，燃煤電廠平均標煤單價同比下降13.4%至每噸798.6元人民幣，帶動不含煤炭業務的純火電歸母核心利潤同比大幅飆升79.8%，火電板塊稅前核心利潤達111.78億，成功發揮了業績的支撐作用。

可再生能源方面，雖然公司基於補貼核查進展採取審慎會計評估，期內一次性調減可再生能源發電收入22.74億元人民幣，導致該板塊稅前核心利潤同比調整至98.38億港元。2025年其可再生能源佔比首次達到50.0%，綠色轉型步入與火電平分秋色。

截至期末，公司資產負債率為67.4%，經營活動現金流淨流入同比大增32.5%至446.51億，為持續回報股東提供了充足的資金底氣。全年累計每股派息達1.127，派息率穩定維持在40.2%，股息收益率接近5%。現價對應市盈率僅約7.5倍。