回顧上週，恒指全周升128點，收報25819點；國指升14點，收報8915點；上證指數升73點，收報3964點。

石藥集團（1093 HK）

 (筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

石藥集團（1093 HK）受惠於內地鼓勵創新藥的大方向，加上自身出海與授權布局，配合穩健盈利與管理層增持，具重估空間。

國家醫保局最新談判把重點放在「支持真正創新＋價格保密」，鼓勵高價創新藥透過多層醫保與商保分擔，減輕單一醫保壓力，有利創新研發投入較重的企業如石藥。

公司集中帶量採購進入存量續約階段，對舊品種再降價空間有限，加上官方提到避免醫藥行業「內卷」，有助石藥傳統業務穩定現金流，支撐創新藥長期投入。

公司管線中較關鍵的是針對肺癌等實體瘤的「抗體偶聯藥物」（簡單理解為帶「藥包裹」的靶向抗體）及新一代免疫治療藥物 PD‑1/IL‑15 融合蛋白，預期在 2026 年前後有關鍵臨床數據，有望打開海外授權及出海市場。

公司多個早期項目已成功授權給跨國藥企，例如針對血脂（載脂蛋白(a)）的創新藥授權予阿斯利康，預計 2026 年在海外進入第二期臨床；另有代謝及肿瘤靶點授權予 BeOne、Madrigal 等夥伴，反映平台研發能力獲海外認可。

部分化療升級製劑（如改良型白蛋白包裹化療藥）以及抗腫瘤輸注藥，正透過當地合作夥伴在歐美申請註冊。

2025 年第三季，集團收入約 66.2 億元人民幣，按年升約 8.7%、按季升約 5.7%；歸母淨利潤約 9.64 億元，按年增長 27.2%，但按季略有回落，主要因研發及推廣開支增加，不過核心製劑業務已見按季回暖。

2024 年全年收入 290.09 億人民幣、純利 43.28 億人民幣，純利率約 14.9%，研發開支約 51.91 億人民幣，佔收入接近兩成，顯示公司仍在加大創新投入，同時維持穩健現金流及派息能力。

公司董事蔡東晨於年內多次在市場增持，向投資者傳遞出對創新管線及海外授權前景有相當信心的信號。