回顾上周，恒指全周升128点，收报25819点；国指升14点，收报8915点；上证指数升73点，收报3964点。

石药集团（1093 HK）

 (笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

石药集团（1093 HK）受惠于内地鼓励创新药的大方向，加上自身出海与授权布局，配合稳健盈利与管理层增持，具重估空间。

国家医保局最新谈判把重点放在「支持真正创新＋价格保密」，鼓励高价创新药透过多层医保与商保分担，减轻单一医保压力，有利创新研发投入较重的企业如石药。

公司集中带量采购进入存量续约阶段，对旧品种再降价空间有限，加上官方提到避免医药行业「内卷」，有助石药传统业务稳定现金流，支撑创新药长期投入。

公司管线中较关键的是针对肺癌等实体瘤的「抗体偶联药物」（简单理解为带「药包裹」的靶向抗体）及新一代免疫治疗药物 PD‑1/IL‑15 融合蛋白，预期在 2026 年前后有关键临床数据，有望打开海外授权及出海市场。

公司多个早期项目已成功授权给跨国药企，例如针对血脂（载脂蛋白(a)）的创新药授权予阿斯利康，预计 2026 年在海外进入第二期临床；另有代谢及肿瘤靶点授权予 BeOne、Madrigal 等伙伴，反映平台研发能力获海外认可。

部分化疗升级制剂（如改良型白蛋白包裹化疗药）以及抗肿瘤输注药，正透过当地合作伙伴在欧美申请注册。

2025 年第三季，集团收入约 66.2 亿元人民币，按年升约 8.7%、按季升约 5.7%；归母净利润约 9.64 亿元，按年增长 27.2%，但按季略有回落，主要因研发及推广开支增加，不过核心制剂业务已见按季回暖。

2024 年全年收入 290.09 亿人民币、纯利 43.28 亿人民币，纯利率约 14.9%，研发开支约 51.91 亿人民币，占收入接近两成，显示公司仍在加大创新投入，同时维持稳健现金流及派息能力。

公司董事蔡东晨于年内多次在市场增持，向投资者传递出对创新管线及海外授权前景有相当信心的信号。