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有強權 無公理
2017.04.27 Thursday PM5:15
《資本壹週》598期(2017年4月27日)
－殼價8億加上資產淨值5億，拆散來賣，更加值錢。
－兩毫幾供股九倉不肯供，卻以三毫幾將貸款轉股票。
－重鋼既資不抵債，又逆市場勁蝕，國企都淪落至此？
本週有兩間上市公司的「動作」值得一提，反映這個世界真的是「有強權，無公理」，在股市中，小股東就最慘！
第一間要說的公司，是瀕臨「熄機」但突然峰迴路轉覓得買家的有線寬頻（01097）。不過，今次「賣盤」，並非以真金白銀一賣一買去進行，而是大比例地供股，然後由永升作包銷，兼原大股東九倉（00004）將債轉股來實現。
根據公告，有線股東需要每3股供5股，每股供股價0.21元，較停牌前股價0.61元，大幅折讓65.6%；合共發行33.52億股，集資7.04億元。而持有有線73.8%權益的九倉決定不參與供股，並會將手頭上給予有線的4億元貸款中的3億元，轉債為股。以此計算，今次永升一躍成為有線大股東的代價，為10億元。
拆骨散賣價錢更好
雖然，有線的業績拾級而下，2005年最高峰時，盈利曾經達到5.82億元，其後不斷萎縮，最近9年更加連年蝕錢，累計虧損多達16.53億元；其資產淨值更從2006年最高的30.23億元，逐步減至去年年底的5.05億元，合共蒸發了八成三之巨；其透過營運所得的現金淨額也愈來愈少，去年只有8,417.3萬元，較之前一年再跌38.4%，而去年應付投資則為3.7億元，已經入不敷支。
然而，隨著證監會與港交所（00388）嚴打「啤殼」活動，殼價過去大半年來正在節節上升，尤其是在主板上市者，更加高達8億元，加上根據有線年報，截至2016年年底，其資產淨值亦有5億元，換句話說，有線起碼值13億元，這還未計早年鋪下的網絡，相信已經全部減值，但其實仍相當值錢。
依此看來，即使有線真的「熄機」，失掉電視牌照，執笠收場，將資產拆散來賣，都不止10億元這個價錢！就算計及炒掉全部2,000名員工，相信賠償亦有限，肯定不需要兩、三個億吧？
低價不供 高價轉股
現時有關交易尚有三關需要通過，包括港交所、證監會，以及獨立股東。前兩關應該無難度，最重要的是最後一關。但如果小股東無著數，為甚麼要投贊成票？調轉頭看，新股東有需要去到這麼盡嗎？
回看永升的股權結構，新世界發展（00017）主席鄭家純及其家族為首的周大福企業，分別持股31.5%及14%，即共45.5%；本來持股42%的遠東發展（00035）邱達昌，則降至24.5%，此外還有富力地產（02777）董事長李思廉持股16%，聯想控股（03396）旗下弘毅資本董事長趙令歡亦有14%。新世界、富力等財力雄厚，「老虎仔」對電視業又情有獨鐘，為甚麼不可以手鬆些少，讓小股東皆大歡喜？
此外，九倉的小股東亦無著數可言，事關供股價只需兩毫幾，九倉不肯去供；但將3億元貸款轉為8.41億股股本，每股作價卻相當於0.3563元，而九倉小股東面對此「不公平條約」就只能默默接受，認真慘情。
其實，有線的基本因素相當強勁，且看電盈（00008）主席李澤楷便透露，旗下收費電視業務年賺5,000萬至8,000萬美元，可以作為發展免費電視之用；邱達昌亦直言，相信有線3年可以扭虧為盈。實在不明白為甚麼九倉會放手，難道嫌煩？有些事情落了令卻不想聽？難道亦是這個原因，新股東要由純官牽頭，因為新世界在國內有很多項目？反觀遠東卻不夠多，所以要退居第二？同樣道理，何超瓊更退出了永升？
股價四日跌逾四成
第二間要說的公司，則是重慶鋼鐵（01053）。重鋼本週二（25日）發表公告，指債權人「來去源」以重鋼不能清償到期債務並且資產不足以清償全部債務為由，向重慶市第一中級人民法院申請對公司進行重整。而目前重鋼欠來去源的貸款，只是407.45萬人民幣！結果，單日股價大跌16%。
其實，重鋼股價已經連跌4日，累積跌幅達到46%。當中，上週五（21日），重鋼公告，籌畫中的重大資產重組方案較為複雜，擬置入的渝富集團主要資產涉及監管政策的要求，擬置入資產方案能否滿足境內外即A及H股兩地監管要求存在較大不確定性。此外，擬置出的鋼鐵資產涉及債務規模大，債權人眾多，涉訴債務情況複雜，擬置出方案能否與主要債權人達成一致意見也存在較大不確定性。基於上述原因，集團預計今次交易能否繼續推進存在較大風險，提請投資者關注上述風險。
身為國企，重鋼竟然資不抵債，已夠離譜；更離譜的是，國企進行改革，乃是國策，但到頭來最後竟然執行不到？而最離譜的是，重鋼在整個鋼鐵行業都正在復甦的時候，繼續勁蝕，原來期間走了去做OEM，以致去年6至12月收入全部靠加工費，因而銷售收入大幅下降！
同行皆賺 重鋼勁蝕
根據統計，上海地區螺紋鋼價去年12月一度升穿3,500元，全年漲幅超過100%。可是，重鋼2016年淨虧損卻高達46.86億人民幣，極可能成為去年上市鋼企中蝕得最勁者。
事實上，隨著鋼價反彈，鋼企業績都大躍進。工信部3月初發布的行業通報中就指，2016年鋼鐵全行業實現扭虧為盈。重點統計鋼企實現銷售收入2.8萬億，累計盈利303.78億，而上年同期為虧損779.38億，利潤增長超過1,000億。
而根據內地報章統計，36家主要鋼鐵上市公司中，有33家發布了2016年全年業績預告或快報。其中，29家預計賺錢，佔總數近九成；有18家更是扭虧為盈。就連2015年虧損大戶武鋼（與寶鋼合併後已退市）也實現扭虧，預計2016年淨利4.06億元；鞍鋼（00347）預計淨利16.10億，比2015年同期虧損45.93億的業績大幅改善；馬鋼（00323）則賺12.3億。
中國鋼鐵工業協會最新亦指，今年首季，會員鋼鐵企業累計實現銷售收入約8,393億人民幣，按年增40.2%；盈虧相抵實現利潤總額約232.8億，上年同期虧損87.5億元；會員企業銷售利潤率為2.77%，虧損企業按年減少17家。
值得注意的是，重鋼已經連續兩年蝕錢，且2016年度經審計的期末淨資產為負值，公司股票將被實施A股退市風險警示。若真如是，小股東只能徒呼荷荷，見財化水。貴為國企的下場亦如此，叫A股怎樣與國際接軌？
南華證券錢莊
美國企業季績優於預期，加上憧憬特朗普本週三宣布減稅方案，美股三大指數齊齊向上，道瓊工業指數本週二（25日）大漲232點，收20,996點；納斯達克指數則漲41點，首次越過6,000點大關，至6,025點，創歷史新高；標普500指數亦漲14.46點，收2,388點。
此外，法國總統選舉首輪結果出爐，市場視為黑天鵝的因素消除，歐股之前已經大升——法國CAC指數狂升4.14%，創出9年新高；德國DAX指數大漲逾3%；意大利股市更急升4.77%。
其實，港股亦有跟隨，本週三（26日）一度上升181點，高見24,637點，逼近3月21日高位24,656點，惟升幅其後收窄，以24,578點收市，全日升122點或0.5%；國指則升45點或0.4%，收報10,317點，升越50天線（10,311點），目前大市形勢仍是高位築底，後市偏向樂觀。唯獨A股在金融去槓桿的陰霾下，與全球脫節。
事實上，美國減稅，若利得稅真的減至15%，中資便大鑊了，因為內地出名稅種繁多；身為「稅務天堂」的香港亦好不到哪裏去，兩地是否應該考慮減稅？
一週重點新聞
．法國大選選情緊張，中間派馬克龍和極右派馬琳勒龐成功躋身次輪投票後，最新民調顯示馬克龍勝算較大。
．對於金融的亂象，中銀監主席郭樹清指出，「治亂世要用重典，銀行業金融機構在現階段確實比較亂：有章不守，有規不循，有法不依。」他又強調，要對監管「強問責」。
．內地樓市調控不斷，一些三、四線城市也被加入調控範圍，包括西安、濟南市的長清區、章丘區等，據深圳中原地產網的統計，至4月21日止，限購城市增至18個。
．財經事務及庫務局局長陳家強稱，香港具備所有條件，成為粵港澳大灣區新經濟的金融中心。
．屋宇署資料顯示，2月份共錄得5個私人住宅項目動工，涉及1,236伙，按月減少62%，是去年6月錄得1,020伙後最少，不過仍是連續8個月穩守逾千伙水平。
．萊坊發表報告指出，本港去年樓價升約4.2%，於全球住宅樓價指數升幅排87位。
．港府與兩電簽訂為期15年的新管制協議，兩電准許回報率由現時9.99%下調至8%。環境局局長黃錦星料2019年電價可降逾5%，但兩電對該減價估算有保留。
．上海市旅遊局長楊勁松表示，上海迪士尼樂園自去年6月開業至今年3月，已接待850萬名遊客，料至開業滿1週年時，接待人數將會超過1,000萬，較香港迪士尼樂園2016財政年度610萬入場人次多逾6成。
．外媒報道，Netflix流動媒體服務副總裁Robert Roy宣布，與內地影片網站愛奇藝（iQIYI）達成內容授權協議，打入中國市場。Netflix於1年前開始將服務拓展至國際，至今已進駐達130個國家，曾嘗試進軍內地，但因牌照問題失敗。
．由阿里巴巴主席馬雲、騰訊（00700）主席馬化騰，以及平保（02318）董事長馬明哲創立的互聯網保險公司眾安保險，擬目標第3季於本港掛牌，市傳集資規模達20億美元。
下週美國將公布多項重要經濟數據，焦點當然是週五公布的首季國內生產總值初值，市場預期美國首季GDP增長1.1%，遠低於去年第4季的2.1%，將會是去年第1季以來的最小增幅。
另外，同日亦有4月密歇根大學消費者情緒指數終值，估計維持初值時的98，芝加哥採購經理指數則估計會回落至56.5；週四亦會有3月的成屋待完成銷售指數，分析料按月由升轉跌1%；3月耐用品訂單整體估計升幅收窄，升1.2%，扣除運輸預期升幅亦收窄至升0.4%。
文章來源：《資本壹週》
吳鴻生：南華集團主席《資本壹週》社長
劉若文：《資本壹週》總編輯