回顧上週，恒指全周跌845點，收報24806點；國指309點，收報8246點；上證指數跌42點，收報3888點。

中國神華（1088.HK）

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

九月以來煤價升勢明顯加快。CCTD秦皇島動力煤5500大卡現貨交易價（週）九月四日報每噸912元，單周上漲43元，較一月底約692元的年內低位累計上漲逾三成。供給收縮是主因：據國家統計局數據，首七個月全國規模以上工業原煤產量按年下跌2.9%，七月單月跌幅達10.1%，安全監管趨嚴令復產緩慢，印尼乾旱及出口政策收緊亦擾動進口，港口庫存快速去化，冬儲補庫需求漸近。

集團坐擁神東、準格爾等優質礦區，煤炭保有可採儲量357.7億噸，以煤炭、發電、鐵路、港口、航運、煤化工一體化經營見稱，為煤炭行業龍頭央企。

集團中期業績，按國際財務報告準則，在煤價尚未回升的上半年交出穩健成績：收入1,893.38億元人民幣（下同），按年增長7.9%；歸屬股東利潤310.54億元，增長1.9%；經營活動現金淨流入546.64億元，增長6.1%。自產煤單位生產成本每噸147.4元，按年下降2.6%，自產煤毛利率微升至43.7%，在售價受壓下守住盈利質素。集團以長協銷售為主，CCTD年度長協價年內僅在680至704元窄幅波動，與現貨價的差距近期擴闊至逾200元——現貨大上大落，長協巋然不動，盈利穩定性所在；現貨若持續高企，明年長協定價中樞亦有望上移。

政策層面有兩條主線。其一，集團上半年完成發行股份及支付現金購買資產，項目規模為A股歷史之最，收購母公司國家能源集團及西部能源旗下十二家標的公司股權，煤炭、發電、煤化工規模大幅躍升，成為中央企業重組整合與市值管理的標桿；2025年度現金分紅比例達79.1%。其二，能源保供地位穩固。上半年全國全社會用電量按年增長5.3%，數據中心及人工智能算力等新興負荷持續擴張，在新能源出力波動下，煤電仍是電力系統的壓艙石；集團受惠新機組投運，上半年總發電量增長5.6%，煤電一體化令煤價變動在集團內部自然對沖。

風險方面，收購後集團資產負債率升至39.9%；煤價若持續急升，不排除觸發保供穩價調控，而長協機制亦令現貨升幅對集團的直接貢獻有限。