回顾上周，恒指全周跌845点，收报24806点；国指309点，收报8246点；上证指数跌42点，收报3888点。

中国神华（1088.HK）

(笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

九月以来煤价升势明显加快。CCTD秦皇岛动力煤5500大卡现货交易价（周）九月四日报每吨912元，单周上涨43元，较一月底约692元的年内低位累计上涨逾三成。供给收缩是主因：据国家统计局数据，首七个月全国规模以上工业原煤产量按年下跌2.9%，七月单月跌幅达10.1%，安全监管趋严令复产缓慢，印度尼西亚干旱及出口政策收紧亦扰动进口，港口库存快速去化，冬储补库需求渐近。

集团坐拥神东、准格尔等优质矿区，煤炭保有可采储量357.7亿吨，以煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营见称，为煤炭行业龙头央企。

集团中期业绩，按国际财务报告准则，在煤价尚未回升的上半年交出稳健成绩：收入1,893.38亿元人民币（下同），按年增长7.9%；归属股东利润310.54亿元，增长1.9%；经营活动现金净流入546.64亿元，增长6.1%。自产煤单位生产成本每吨147.4元，按年下降2.6%，自产煤毛利率微升至43.7%，在售价受压下守住盈利质素。集团以长协销售为主，CCTD年度长协价年内仅在680至704元窄幅波动，与现货价的差距近期扩阔至逾200元——现货大上大落，长协岿然不动，盈利稳定性所在；现货若持续高企，明年长协议价中枢亦有望上移。

政策层面有两条主线。其一，集团上半年完成发行股份及支付现金购买资产，项目规模为A股历史之最，收购母公司国家能源集团及西部能源旗下十二家目标公司股权，煤炭、发电、煤化工规模大幅跃升，成为中央企业重组整合与市值管理的标杆；2025年度现金分红比例达79.1%。其二，能源保供地位稳固。上半年全国全社会用电量按年增长5.3%，数据中心及人工智能算力等新兴负荷持续扩张，在新能源出力波动下，煤电仍是电力系统的压舱石；集团受惠新机组投运，上半年总发电量增长5.6%，煤电一体化令煤价变动在集团内部自然对冲。

风险方面，收购后集团资产负债率升至39.9%；煤价若持续急升，不排除触发保供稳价调控，而长协机制亦令现货升幅对集团的直接贡献有限。