回顧上週，恒指全周升921點，收報25884點；國指升341點，收報8612點；上證指數升18點，收報3832點。

地平線機器人（9660.HK）

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

隨著工信部推動 L3/L4 上路試點，且針對 L3/L4 級的強制性國標擬於 2027 年 7 月實施，中國自動駕駛法規加速落地。受政策與技術雙重驅動，高階智駕（如城市 NOA）正快速下沉至 10 萬至 20 萬元人民幣的主流大眾市場，行業滲透率快速提升，智駕功能已成為消費者購車的核心考量。

面對智駕平權浪潮，地平線堅持「軟硬一體」平台化戰略。公司發布基於「世界模型 + 端到端強化學習」雙引擎架構的 HSD V2.0 智駕系統，並推出首款艙駕融合芯片「星空」（Starry）系列及 KaKaClaw 操作系統，實現從智駕域向座艙域的升維拓展。

地平線採取彈性商業模式，以「ARM + Android」式的全棧方案與底層 IP 授權，深度綁定大眾、比亞迪等頭部車企。同時，公司將技術延伸至 Robotaxi 與具身智能領域，構築第二與第三成長曲線。

業績方面，據地平線盈利預告，公司2026 年上半年持續經營業務收入預期同比增長 24.8% 至 34.5%，達 19.3 億至 20.8 億元人民幣（下同），毛利率維持在 60% 至 66% 的高位區間。受發行予 CARIAD 的可轉換借款非現金公允價值變動帶動，IFRS 賬面淨利潤預計轉正至 35 億至 40 億元人民幣；惟扣除非經營項目後，經調整淨虧損同比擴大至 14 億至 17 億元人民幣（去年同期為 13.3 億元），核心經營仍未盈利。公司現金儲備充裕，管理層維持未來數年平均營收增速約 60% 的指引；市場預期，公司有望於 2028 年前後實現經營層面的盈虧平衡。

面對儲存芯片價格上漲、推高智能駕駛域控制器成本的行業壓力，地平線的艙駕融合芯片有望減少整車 DRAM 用量，單車成本節省估計可達人民幣 1,500 至 4,000 元。若能配合高毛利的 IP 授權收入，將有助改善公司成本結構及盈利質素。

風險方面，需關注頭部車企加快自研芯片進程，可能對地平線的市場份額構成擠壓；此外，行業價格競爭加劇、研發開支持續高企而令盈利拐點延後，以及地緣政治因素所引發的供應鏈風險，亦屬主要不確定性。