回顧上週，恒指全周跌424點，收報25182點；國指跌125點，收報8426點；上證指數跌44點，收報4069點。

網易（9999.HK）

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

從宏觀政策觀察，中國遊戲監管已由過去的強波動轉向常態化，版號發放節奏趨於平穩，提升了大型企業在產品排期上的可預測性。與此同時，政策層面對文化內容出海的支持，也與網易近年加快全球化佈局的策略相呼應。儘管內容合規與未成年人保護仍是結構性經營成本，但整體監管環境已為行業龍頭提供了相對穩定的長線發展基礎。

網易 2025 財年全年總淨收入為 1,126 億元人民幣（下同），較 2024 年增長約 6.9%。其中核心業務「遊戲及相關增值服務」收入達 921 億元，佔比逾八成，業務集中度保持高位。進入 2026 年第一季度，公司單季淨收入約 306 億元，同比增長 6.1%，符合市場預期。毛利率升至 69.4%，按年擴張約 5.2 個百分點，高毛利自研產品佔比提升及 PC 端遊戲收入貢獻上升。

市場焦點方面，其一為「港股通」納入概念。網易預計最快於 2027 年初完成雙重主要上市轉換。鑑於網易當前估值乘數仍大幅低於 A 股遊戲龍頭（如巨人網絡等），港股通的開啟將成為縮窄兩地估值差、提升股價流動性溢價的核心催化劑。其二為 AI 技術的中期賦能效應。網易已將 AI 工具深度融入美術製作、程式編碼及質量測試等研發環節，藉此壓縮人力成本並提升產出效率。其三為經典產品的長線變現韌性。2026 年第一季，《夢幻西遊》端遊最高同時在線人數創下 390 萬人的歷史新高，印證了長青 IP仍具用戶黏性。

下半年產品線方面，由 Joker Studio 研發的開放世界 RPG 新作《遺忘之海》目前已確認中國區 3Q26 發行視窗，被視為下半年的核心增長催化劑。遊戲融合陸上回合制與海上即時海戰，差異化定位清晰。而備受關注的跨平台新作《無限大》則仍在開發打磨階段，尚未確認具體上線日期。在海外市場，《燕雲十六聲》在推出重大資料片期間曾多次登上 Steam 全球暢銷榜第二位，顯示網易全球化拓展已初步建立正向循環。