回顾上周，恒指全周跌424点，收报25182点；国指跌125点，收报8426点；上证指数跌44点，收报4069点。

网易（9999.HK）

(笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

从宏观政策观察，中国游戏监管已由过去的强波动转向常态化，版号发放节奏趋于平稳，提升了大型企业在产品排期上的可预测性。与此同时，政策层面对文化内容出海的支持，也与网易近年加快全球化布局的策略相呼应。尽管内容合规与未成年人保护仍是结构性经营成本，但整体监管环境已为行业龙头提供了相对稳定的长线发展基础。

网易 2025 财年全年总净收入为 1,126 亿元人民币（下同），较 2024 年增长约 6.9%。其中核心业务「游戏及相关增值服务」收入达 921 亿元，占比逾八成，业务集中度保持高位。进入 2026 年第一季度，公司单季净收入约 306 亿元，同比增长 6.1%，符合市场预期。毛利率升至 69.4%，按年扩张约 5.2 个百分点，高毛利自研产品占比提升及 PC 端游戏收入贡献上升。

市场焦点方面，其一为「港股通」纳入概念。网易预计最快于 2027 年初完成双重主要上市转换。鉴于网易当前估值乘数仍大幅低于 A 股游戏龙头（如巨人网络等），港股通的开启将成为缩窄两地估值差、提升股价流动性溢价的核心催化剂。其二为 AI 技术的中期赋能效应。网易已将 AI 工具深度融入美术制作、程序编码及质量测试等研发环节，藉此压缩人力成本并提升产出效率。其三为经典产品的长线变现韧性。2026 年第一季，《梦幻西游》端游最高同时在线人数创下 390 万人的历史新高，印证了长青 IP仍具用户黏性。

下半年产品线方面，由 Joker Studio 研发的开放世界 RPG 新作《遗忘之海》目前已确认中国区 3Q26 发行窗口，被视为下半年的核心增长催化剂。游戏融合陆上回合制与海上实时海战，差异化定位清晰。而备受关注的跨平台新作《无限大》则仍在开发打磨阶段，尚未确认具体上线日期。在海外市场，《燕云十六声》在推出重大资料片期间曾多次登上 Steam 全球畅销榜第二位，显示网易全球化拓展已初步建立正向循环。