回顧上週，恒指全周升635點，收報26394點；國指升207點，收報8889點；上證指數升68點，收報4180點。

萬國數據（9698.HK）

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

萬國數據正處於由人工智慧驅動的新一輪成長週期。隨著國內大模型逐步進入規模化落地階段，數據中心需求正由傳統雲基礎設施進一步轉向高功率、高密度、低時延的算力型基礎設施，帶動行業進入新一輪升級。

2025財年，公司經營表現穩健改善。全年淨收入達人民幣114.32億元（下同），按年增長10.8%；經調整EBITDA為54.04億元，按年增長10.8%，EBITDA率維持於47.3%。全年淨利潤錄得9.59億元，較2024年淨虧損7.71億元明顯改善，實現扭虧為盈。 值得留意的是，第四季因確認長期資產減值損失15.61億元，單季仍錄得淨虧損4.63億元。

資產負債表方面，公司財務彈性提升。2025年底現金結餘達143.06億元，全年完成新債務融資及再融資合共138.76億元，淨負債/EBITDA比率亦由2024年底的6.8倍降至2025年底的5.8倍。 此外，公司於2025年先後完成ABS與C-REIT資產貨幣化交易，並於2026年初完成3.85億美元DayOne股份回售及3億美元可轉換優先股私募，合計新增資金6.85億美元。

AI相關需求已成為未來成長的核心驅動力。2025年全年，公司新增簽約面積約96,000平方米（逾300兆瓦），管理層表示新訂單總量及機房遷入量均創過去五年新高。進入2026年，公司已取得200兆瓦正式承諾訂單，另有500兆瓦合作備忘錄待轉化。

管理層預計2026年新簽訂單中，60%至70%將來自AI相關需求。在資源儲備方面，公司目前掌握已落實供電條件的土地及預留資源合共3,700兆瓦，總可開發容量達5,400兆瓦，為AI基礎設施擴張提供充足儲備。公司重點推進內蒙古和林格爾、寧夏中衛及廣東韶關等樞紐，以承接西部大規模訓練需求，並配合東部低時延推理需求的增長。

展望2026年，公司預期總收入介乎124億至129億元，經調整EBITDA介乎57.5億至60億元，並計劃投入約90億元資本開支，以支持AI導向的容量擴充。