回顾上周，恒指全周升635点，收报26394点；国指升207点，收报8889点；上证指数升68点，收报4180点。

万国数据（9698.HK）

(笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

万国数据正处于由人工智能驱动的新一轮成长周期。随着国内大模型逐步进入规模化落地阶段，数据中心需求正由传统云基础设施进一步转向高功率、高密度、低时延的算力型基础设施，带动行业进入新一轮升级。

2025财年，公司经营表现稳健改善。全年净收入达人民币114.32亿元（下同），按年增长10.8%；经调整EBITDA为54.04亿元，按年增长10.8%，EBITDA率维持于47.3%。全年净利润录得9.59亿元，较2024年净亏损7.71亿元明显改善，实现扭亏为盈。 值得留意的是，第四季因确认长期资产减值损失15.61亿元，单季仍录得净亏损4.63亿元。

资产负债表方面，公司财务弹性提升。2025年底现金结余达143.06亿元，全年完成新债务融资及再融资合共138.76亿元，净负债/EBITDA比率亦由2024年底的6.8倍降至2025年底的5.8倍。 此外，公司于2025年先后完成ABS与C-REIT资产货币化交易，并于2026年初完成3.85亿美元DayOne股份回售及3亿美元可转换优先股私募，合计新增资金6.85亿美元。

AI相关需求已成为未来成长的核心驱动力。2025年全年，公司新增签约面积约96,000平方米（逾300兆瓦），管理层表示新订单总量及机房迁入量均创过去五年新高。进入2026年，公司已取得200兆瓦正式承诺订单，另有500兆瓦合作备忘录待转化。

管理层预计2026年新签订单中，60%至70%将来自AI相关需求。在资源储备方面，公司目前掌握已落实供电条件的土地及预留资源合共3,700兆瓦，总可开发容量达5,400兆瓦，为AI基础设施扩张提供充足储备。公司重点推进内蒙古和林格尔、宁夏中卫及广东韶关等枢纽，以承接西部大规模训练需求，并配合东部低时延推理需求的增长。

展望2026年，公司预期总收入介乎124亿至129亿元，经调整EBITDA介乎57.5亿至60亿元，并计划投入约90亿元资本开支，以支持AI导向的容量扩充。