回顧上週，恒指全周226升點，收報26085點；國指升68點，收報9198點；上證指數升14點，收報3902點。

萬國數據（9698.HK）

 (筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

萬國數據核心業務為開發及營運高性能、對運行穩定性要求極高的第三方數據中心，屬「carrier‑neutral（電訊中立）」及「cloud‑neutral（雲中立）」平台，方便客戶接駁多家電訊商及雲服務供應商。

萬國數據主要收入來自機櫃及機房托管租賃、管理服務及雲相關增值服務，客戶集中於超大規模雲服務商、大型互聯網公司、金融機構及電訊營運商。

按最新披露，萬國數據於中國及東南亞合共營運或在建逾 100 個數據中心，服務客戶超過 840 家，為中國規模最大的中立數據中心營運商之一。

按 2025 年第三季業績，萬國數據總收入按年增長約 10% 至約 28.9 億元人民幣，主要受數據中心持續上架帶動；同期錄得約 7.2 億元人民幣淨利潤，由虧轉盈，經調整 EBITDA 按年錄得雙位數增長，盈利能力明顯改善。

資本結構方面，萬國數據早年因高槓桿令利息開支沉重，但隨更多項目成熟產生穩定現金流，加上透過資產證券化及 C‑REIT 回籠資金並去槓桿，淨負債對經調整 EBITDA 比率已由約 6.8 倍降至約 6 倍，平均融資成本回落至約 3.3%。管理層表示將在擴張與去槓桿之間取得平衡，以降低整體財務風險。

萬國數據的核心增長動力可概括為三點：第一，雲計算及 AI 算力需求持續推動高性能數據中心擴容；第二，布局新加坡及東南亞，承接中國雲服務與互聯網企業「出海」需求；第三，啟動 C‑REIT 資產證券化，把現金流穩定的成熟資產注入 REIT，套現再投向新項目，有望降低槓桿並提升股東回報。

風險方面，一是槓桿水平仍偏高，如宏觀收緊或資本市場波動，可能推高再融資成本並侵蝕項目回報；二是監管及數據主權要求趨嚴，跨境數據及外資政策變化或拖慢海外業務；三是行業競爭加劇，內地電訊商及專業數據中心營運商積極擴產，價格壓力及客戶議價能力需持續關注。同時，雖然 AI 帶動需求強勁，但 GPU 供應、客戶投產節奏及建設周期等變數，仍可能令短期收入及利用率出現波動。