回顾上周，恒指全周226升点，收报26085点；国指升68点，收报9198点；上证指数升14点，收报3902点。

万国数据（9698.HK）

 (笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

万国数据核心业务为开发及营运高性能、对运行稳定性要求极高的第三方数据中心，属「carrier‑neutral（电讯中立）」及「cloud‑neutral（云中立）」平台，方便客户接驳多家电讯商及云服务供货商。

万国数据主要收入来自机柜及机房托管租赁、管理服务及云相关增值服务，客户集中于超大规模云服务商、大型互联网公司、金融机构及电讯营运商。

按最新披露，万国数据于中国及东南亚合共营运或在建逾 100 个数据中心，服务客户超过 840 家，为中国规模最大的中立数据中心营运商之一。

按 2025 年第三季业绩，万国数据总收入按年增长约 10% 至约 28.9 亿元人民币，主要受数据中心持续上架带动；同期录得约 7.2 亿元人民币净利润，由亏转盈，经调整 EBITDA 按年录得双位数增长，盈利能力明显改善。

资本结构方面，万国数据早年因高杠杆令利息开支沉重，但随更多项目成熟产生稳定现金流，加上透过资产证券化及 C‑REIT 回笼资金并去杠杆，净负债对经调整 EBITDA 比率已由约 6.8 倍降至约 6 倍，平均融资成本回落至约 3.3%。管理层表示将在扩张与去杠杆之间取得平衡，以降低整体财务风险。

万国数据的核心增长动力可概括为三点：第一，云计算及 AI 算力需求持续推动高性能数据中心扩容；第二，布局新加坡及东南亚，承接中国云服务与互联网企业「出海」需求；第三，启动 C‑REIT 资产证券化，把现金流稳定的成熟资产注入 REIT，套现再投向新项目，有望降低杠杆并提升股东回报。

风险方面，一是杠杆水平仍偏高，如宏观收紧或资本市场波动，可能推高再融资成本并侵蚀项目回报；二是监管及数据主权要求趋严，跨境数据及外资政策变化或拖慢海外业务；三是行业竞争加剧，内地电讯商及专业数据中心营运商积极扩产，价格压力及客户议价能力需持续关注。同时，虽然 AI 带动需求强劲，但 GPU 供应、客户投产节奏及建设周期等变量，仍可能令短期收入及利用率出现波动。