回顧上週，恒指全周升638點，收報25858點；國指升210點，收報9138點；上證指數升53點，收報3888點。

華住集團（1179.HK）

 (筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

華住集團再度交出亮眼成績，進一步鞏固了其在 2026 年的成長能見度。公司每可供出租客房收入（RevPar）已經轉為按年正增長，這是一個關鍵信號，顯示需求復甦正在加速。值得注意的是，許多同業的平均房價仍然呈現負增長，凸顯華住在持續擴張酒店網絡的同時，仍能保持穩健的基本面。  

華住旗下品牌眾多，涵蓋從平價到高端。常見的有 漢庭、海友 等經濟型酒店；全季、桔子酒店屬於中檔市場；而 禧玥、施柏閣、花間堂則定位在高端與度假。這樣的多品牌策略讓華住能同時滿足不同旅客需求。

公司的利潤率表現持續改善，調整後 EBITDA 利潤率按年擴張超過兩個百分點，為自 2024 年初以來最大幅度的提升。這反映了其在成本控制與供應鏈效率上的紀律，以及在定價上的優勢。市場普遍預期，未來幾年利潤率每年至少能再提升，支撐雙位數的盈利年均複合增長。  

最新的財務預測修訂亦印證了公司的增長動能。2025 與 2026 年的收入預估均上調約 2%，調整後每股盈利則上調 4%。毛利與營業利潤同步走高，營業利潤率有望穩步提升至中 20% 區間。公司持續推進輕資產策略，透過加盟與特許經營酒店的比例增加，成為利潤率擴張的核心驅動力，並提供不需大量資本支出的可擴展性。  

在現金流方面，能見度同樣提升。自由現金流預計將由 2025 年的人民幣 58 億元增至 2027 年的 68 億元，現金餘額在同期更有望倍增。淨負債維持在極低水平，賦予公司在擴張與應對宏觀波動上的靈活性。  

表現驅動因素顯示，華住的回報愈來愈與市場及區域因素掛鉤，尤其是中國酒店與消費板塊的投資情緒。成長風格的曝險度仍然偏高，反映投資者對其盈利軌跡的信心，而品質與動能因子雖有波動，但整體仍具支持性。  

整體而言，華住集團在中國酒店業中脫穎而出，兼具規模擴張與利潤率紀律。隨著 RevPar 的復甦展開，2026 年及以後的盈利能見度顯著提升。公司估值相較全球同業仍具吸引力，隨著盈利能力持續增強與市場份額不斷擴大。股份市盈率為22倍，股息率達到三厘，未來仍有進一步重估的空間。