回顾上周，恒指全周升638点，收报25858点；国指升210点，收报9138点；上证指数升53点，收报3888点。

华住集团（1179.HK）

 (笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

华住集团再度交出亮眼成绩，进一步巩固了其在 2026 年的成长能见度。公司每可供出租客房收入（RevPar）已经转为按年正增长，这是一个关键信号，显示需求复苏正在加速。值得注意的是，许多同业的平均房价仍然呈现负增长，凸显华住在持续扩张酒店网络的同时，仍能保持稳健的基本面。  

华住旗下品牌众多，涵盖从平价到高端。常见的有 汉庭、海友 等经济型酒店；全季、桔子酒店属于中档市场；而 禧玥、施柏阁、花间堂则定位在高端与度假。这样的多品牌策略让华住能同时满足不同旅客需求。

公司的利润率表现持续改善，调整后 EBITDA 利润率按年扩张超过两个百分点，为自 2024 年初以来最大幅度的提升。这反映了其在成本控制与供应链效率上的纪律，以及在定价上的优势。市场普遍预期，未来几年利润率每年至少能再提升，支撑双位数的盈利年均复合增长。  

最新的财务预测修订亦印证了公司的增长动能。2025 与 2026 年的收入预估均上调约 2%，调整后每股盈利则上调 4%。毛利与营业利润同步走高，营业利润率有望稳步提升至中 20% 区间。公司持续推进轻资产策略，透过加盟与特许经营酒店的比例增加，成为利润率扩张的核心驱动力，并提供不需大量资本支出的可扩展性。  

在现金流方面，能见度同样提升。自由现金流预计将由 2025 年的人民币 58 亿元增至 2027 年的 68 亿元，现金余额在同期更有望倍增。净负债维持在极低水平，赋予公司在扩张与应对宏观波动上的灵活性。  

表现驱动因素显示，华住的回报愈来愈与市场及区域因素挂钩，尤其是中国酒店与消费板块的投资情绪。成长风格的曝险度仍然偏高，反映投资者对其盈利轨迹的信心，而质量与动能因子虽有波动，但整体仍具支持性。  

整体而言，华住集团在中国酒店业中脱颖而出，兼具规模扩张与利润率纪律。随着 RevPar 的复苏展开，2026 年及以后的盈利能见度显著提升。公司估值相较全球同业仍具吸引力，随着盈利能力持续增强与市场份额不断扩大。股份市盈率为22倍，股息率达到三厘，未来仍有进一步重估的空间。