回顧上週，恒指全周跌261點，收報25077點；國指跌132點，收報8947點；上證指數升32點，收報3857點。

地平線機器人（9660.HK）

 (筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

全球智能駕駛市場正迎來前所未有的成長。根據中國洞察諮詢（CIC）預測，到2030年全球智能車銷量將達到約8,000萬輛，其中中國市場約有3,000萬輛，ADAS與自動駕駛功能的滲透率將接近飽和。地平線機器人憑藉自研的腦處理單元（BPU）架構，提供高效能與低功耗並重的智能駕駛芯片解決方案，已在2024年奪下中國OEM高階ADAS市場超過40%的市占，並與比亞迪、理想、蔚來、上汽通用五菱等多家頭部車廠建立了深度合作。

地平線的新摩爾定律理念，將原有以TOPS衡量的算力指標轉為以每秒幀數（FPS）反映真實演算法吞吐效率，並在三代BPU（Bernoulli、Bayes、Nash）中實現逾200倍的演算法推理性能提升。2024年推出的Journey 6系列結合ARM Cortex 處理器、GPU、MCU及自研BPU，單芯片運算能力從10 TOPS至560 TOPS不等，可靈活滿足從主動安全ADAS到城市全場景NOA的應用需求。得益於此，全棧軟硬協同優化能力讓地平線的Mono、Pilot與SuperDrive解決方案先後在超過200款車型量產落地，並持續推進與大眾集團合資平台CARIZON的合作，擴展在華的高階自動駕駛業務。

在財務表現方面，地平線機器人2024年總收入達人民幣23.8億元，其中車用產品銷售與授權服務比重逐步優化。隨著預計Journey 6E/M/P系列於2025至2027年陸續放量，預計複合增長率達40%以上。雖然高毛利的授權服務佔比下降將使整體毛利率自2024年的77.3%回落至2025年的約67%，但隨中高階芯片單價提升與規模效應顯現，預計未來毛利率可回升至65%左右。

鑑於公司尚處於量產爬坡階段且短期仍在投入研發與市場拓展，預測明年市銷率33倍。在智能駕駛產業迎來普及元年的背景下，地平線機器人的技術路線與商業模式預期繼續穩定增長，將會於3年內扭虧為盈。股價方面短線支撐位8.6港元。