《資本壹週》604期(2017年6月8日)

– 瑞聲反擊戰，反映停牌期間管理層做了不少工夫，抵讚。

– 沽空機構也有風險，加上水清無魚，監管真的需要收緊？

– 訪港內地旅客逐漸回升，零售股可能步濠賭股後塵翻身。

港股繼續高位築底，不過，並不代表風平浪靜，近期不少沽空機構「肆虐」，搞到市場風聲鶴唳。

最誇張的是，沽空機構渾水研究（Muddy Water Research）尚未出手，只是事先張揚翌日將會出擊，就已經引發多隻股分急挫，包括通達集團（00698）、中國水務（00855）、星辰通信（01155）及敏華控股（01999）。結果本週三（6月7日）揭盅，目標乃敏華，其股價午市後即暴跌一成並申請停牌。

沽空機構令市場側目，皆因之前多次突襲成功，例如德普科技（03823）一日跌九成，如今仍翻身無望；又例如輝山乳業（06863），最終被發現資不抵債，需要進行重組之餘，更連其債權機構亦被拖下水。

不過，要數最轟動者，必定是葛咸城研究（Gotham City Research）登陸本港的首個目標——去年9月才晉身藍籌行列的瑞聲科技（02018）。葛咸城以正義化身──蝙蝠俠身處的葛咸城為名，已夠先聲奪人，加上瑞聲乃藍籌「新貴」，且被譽為「股王」之一，今年累積升幅相當亮眼，由年初至報告出街前一天（5月10日），升了一半有多，最高見116.5元。

結果，葛咸城甫出手，瑞聲應聲下跌，單日已跌一成，到5月18日申請中途停牌計算，不足6個交易日，累計跌去兩成半，市值蒸發逾300億元。

做足工夫　復牌大彈

瑞聲被葛咸城狙擊首日，已即時回應指控失實，但從股價表現就知，市場不太支持。不過，經歷13日多的停牌，明顯看到公司做了不少準備工夫。

首先，是公司本週二（6月6日）舉行新聞發布會宣布翌日復牌前，有另一沽空機構匿名分析（Anonymous Analytics）率先代瑞聲發表報告反擊葛咸城，資料還較瑞聲之後的回應更詳盡。

其實，葛咸城針對瑞聲的，主要是其涉及未公布關連交易，及利用關連方「做數」。而匿名分析的反擊，亦是針對這幾點，並直指葛咸城刻意漠視上市條例對須予披露關連方的規則。對於匿名及瑞聲先後反擊，葛咸城亦有回應，這次提到瑞聲內地公司毛利率遠低於母公司，又沒聘請首席財務官等。

然而，股價最能反映市場相信哪一方。結果瑞聲復牌後大反彈，最高見96.7元，升幅達18.75%，雖然其後升幅收窄，以92.55元收市，仍升13.66%。從瑞聲復牌後盤路看，大手沽盤不多，有理由相信在停牌期間，瑞聲曾主動接觸持重貨大戶，再配合沽空機構發表唱好報告，發動了一場漂亮的反擊戰，即使瑞聲管理層聲稱未曾接觸有關沽空機構。

沽空機構連環出動，引起市場口誅筆伐，認為有關方面應該作出監管；不過，本欄卻認為，沽空機構的肆虐，反映香港股市易搵食罷了，搵得多，便無得搵；也反映港股的透明度高，根本沒有甚麼私人資訊可言。況且，如果沽空機構對公司發表的評論，是憑空「想像」出來或錯誤的，也會面臨被控告誹謗的風險，加上監管收得愈緊，愈可能水清無魚。由是之故，監管機構一動不如一靜？

下個翻身板塊——零售

既然大市在高位築底，資金也是逐個板塊輪流炒。例如濠賭股，經過今年以來的拾級而上，上個月稍為回氣後，近日又再回復強勢，本週三（7日）兩隻藍籌銀河娛樂（00027）及金沙中國（01928）便分別上升3.6%及1.9%。

事實上，濠賭股已經走出最黑暗時期，根據澳門博彩監察協調局的數字，5月份博彩毛收入為227.4億澳門元，以去年8月終結由2014年6月以來的跌勢計算，已經連升10個月，按年大升23.7%，升幅更是10個月以來最高。以今年首5個月總計，博彩毛收入則為1,063.8億澳門元，按年上升15.8%。

依照目前上升勢頭判斷，銀娛市值很快又可成為繼九倉（00004）、恒大（03333）及碧桂園（02007）後，另一追上長實的大熱。銀娛本週三市值為1,965.60億元，長實則為2,283.17億，兩者只相差300億左右而已。

與濠賭股反彈的道理一樣，下一個翻身的板塊，很可能是本地零售股。皆因零售股的衰落，源於中國打貪打腐，而香港就再加上發生佔領運動，受到大陸媒體不斷唱衰，以致內地人以為中央落令，不敢再來港旅遊消費，本港旅遊業因此大受打擊，嚴重程度幾可媲美此前的「限韓令」。

其實內地人只是表錯情，中央並沒有發出「禁港令」，如今訪港內地旅客已經逐漸回升。不過，零售股不同濠賭股，後者經營成本幾乎固定，之上贏多一元就賺多一元，前者則每種商品都有成本價，因此毛利不及後者高。

南華證券錢莊

恒指繼續高位築底，本週二及三曾經突破26,000點大關，週三更一度升上26,073點，再創23個月新高，可惜兩日收市都未能企穩，本週三收報25,974點；國指則以10,611點收市。

在此情況下，資金暫時仍然輪流炒，估計下一波可能輪到零售股復甦。此外，本地地產股亦大落後，加上折讓大，隨時會殺上來。而事實上，本週二，一眾香港地產股已升了一浸，可惜未成氣候，不過遲早輪到這個板塊炒上。再數下去，現時仍未起動的內銀股，也會有大升的一日。

問題只是，誰是藍燈籠？以往「大笨象」匯控（00005）曾經是，但現在已經變成中資掃貨對象，隨時成為最大股東。本欄已提出過很多次，近月買入匯控的資金，絕非來自大媽。

每週一週——新世界發展（00017）

新世界發展（00017）近日股價表現突出，週三（7日）高見10.94元，再創一年新高。集團股價造好，除受本港樓市氣氛持續熾熱帶動之外，近日文華東方酒店集團宣布，因應香港樓價高企，擬出售位於銅鑼灣核心地段的香港怡東酒店，市場以重建為商廈後每方呎樓面地價4.5萬元計算，估值逾300億元。

其實，淨計新世界旗下前尖沙咀新世界中心，正重建為「Victoria Dockside」，預期將在2019年全面落成啟用，所提供的總樓面達300萬方呎，就算每方呎只值3萬元，項目估值已高達900億元。

現時新世界每股帳面資產淨值18.467元，週三收市價較資產值有逾四成折讓；這還不特止，新世界更宣布，向持股72.29%的附屬新世界百貨中國（00825）?提出私有化建議，而新世界百貨的股價亦較資產值有逾四成折讓。

一週重點新聞

．沙特阿拉伯為首的7個國家突然宣布斷絕與卡塔爾的外交關係，原因是指卡塔爾支持恐怖主義活動。卡塔爾卻反駁相關說法毫無根據，對各國斷交感遺憾。

．歐盟近日通過議案，將於2020年前在歐洲地區建立6,000至8,000個WiFi連接熱點。據悉，歐盟會注資1.2億歐元予建立WiFi熱點。

．內地樓市調控嚴厲，信貸持續收緊，北京、上海、廣州等多地銀行房貸利率上調10至20%，其中北京更是今年第5次上調房貸利率。

．4月份私樓落成量錄得1,066伙，按月大跌75%；首4個月落成量錄得5,436單位，進度符合預期，全年1.7萬伙有望達標。

．利嘉閣預期，今年下半年樓價再升5%，全年升幅15%；全年一手註冊金額將再突破去年的歷史高位，達3,000億元，按年大升5成。

．政府公布大嶼山發展藍圖，定位為「發展與保育並重」，包括小蠔灣將提供約1.4萬伙，預計2023年後落實，連同東涌擴展及東大嶼都會，合共容納100萬人居住。

．差估署數據顯示，私人住宅的租金回報率持續下跌，少於430平方呎的細單位租金回報率跌至2.7厘水平，創有紀錄歷史新低，而其餘各類型單位則繼續維持在歷史低位。

．長實地產（01113）執行董事趙國雄表示，集團至今已累售超過1,500伙，套現金額近260億元，已達全年銷售目標的250億元，不排除進一步提升銷售目標。

．內房碧桂園（02007）首度進駐香港地產市場，剛以6.1億元購入九龍城賈炳達道地皮，樓面呎價約5,810元。

．廣州農村商業銀行計畫集資最多83.4億元，並已引入海航等3名基礎投資者，合共認購今次發售股分最多約42%，設有6個月禁售期。

未來一週美國公布的經濟數據不多，但本週四卻有多項重要事件備受關注，包括美國聯邦調查局（FBI）前局長科米就「通俄門」到國會作證、英國大選，以及歐洲央行議息，勢將左右歐美政局發展與貨幣政策去向。市場預計歐洲央行週四議息結果將傾向「鴿」派。

文章來源：《資本壹週》

吳鴻生：南華集團主席《資本壹週》社長

劉若文：《資本壹週》總編輯