綠城管理控股（「集團」）的主營業務是經營綠城品牌，為客戶提供房地產代建服務,於2017年至2022年連續榮獲中國房地產TOP 10研究組頒發《中國房地產代建運營引領企業》的殊榮。集團主要股東為綠城中國(3900 HK)，最新持股比例為73.17%。而綠城中國的大股東為國企中交集團，最新持股比例為24.1%。因此股權結構穩定，而且較容易獲得穩定的政府訂單。2022上半年，以合約建築面積計算，集團來自政府及國企客戶項目的合約建築面積為5,790萬平方米，佔比61.4%。截至上半年，集團的整体可售货值為5,858億元（人民幣，下同），其中主要经济区域项目可售货值為4,400亿元，佔比75.1%。

2022上半年，集團完成39個項目，總共24,486戶，整體客戶滿意度達到91分。由2005年起開始，綠城集團首次接觸城中村和安置房等項目，因此開始受到政府委託，以輕資產模式代建房地產項目。由於該等特別的輕資產運營模式，使集團無需以大量的資金持有地皮和尚未售出的房地產項目，故雖然內房債務問題仍然嚴峻，但截至2022上半年集團無負債且現金流充足，經營活動現金淨流量達3.6億元。房地產的開發商若成功售出項目，集團方就能夠獲得分成，對集團現金流造成的壓力相對較低。另外，最近大量房地產企業出現資金鏈問題，接手資產重組項目成為集團的新業務板塊之一。當中包括協助債券處理、保交付、盤活資產變現等業務。由此可見房地產市場下行對於集團業績方面影響有限，甚至帶來新的商業模式。

業績方面，集團在房地產市場下行，大量企業違約的情況下仍然能保持增長。2022年半年報收入達到12.58億元，按年增長16.4%；毛利6.35億元，增長23.7%；淨利潤3.61億元，增長33.4%。集團上市以來一直保持淨利潤復合增長30%以上，顯示輕資產模式表現穩定。

市場預期集團2022年調整後盈利為7.35億元，按年增31%；2023年再增24.1%至9.12億元。以市盈率15倍及2023年預測每股盈利0.46港元作估算，推算目標價為7.9港元，較現價有約16%潛在升幅。

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥 (CE：AAA815)–香港證監會持牌人士

娥姐心水股于每周港股第一個交易日刊載

披露：本報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員（分析員」）負責編寫及審核。分析員特此聲明，本報告中所表達的意見，準確地反映了分析員對報告內所述的公司（「該公司」）及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義，分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在本報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票；(2)在本報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票；(3)擔任報告內該公司的高級人員；(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其從事“金融業務”之子公司或其關聯公司(「南華金融」)沒有持有相等於或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%，“金融業務”於本報告內的定義是投資銀行、自營交易或莊家和經紀代理業務。南華金融的董事、行政人員及/或雇員並不是該公司的董事或高級人員。南華金融現在沒有亦將不會涉及該公司發行的股票及相關証券的莊家活動，亦沒有在過去12個月內，曾向該公司提供任何投資銀行服務。

重要說明：本此報告和報告中提供的資訊和意見，由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備，並且以合理謹慎的原則編制，所用資料、資訊或資源均於出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面，無論明示或暗示，無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融，及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容，而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。

本報告不是、也不是為了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此，未經南華資料研究有限公司明確表示同意，本報告不得用於任何其他目的，也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。投資者參閱此報告時，應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險，投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。