恒安國際（「集團」）為國內知名的生活用紙和婦幼衛生用品製造商。受惠木漿價格於2020上半年持續在低位運行加之集團將繼續積極優化産品組合，聚焦高毛利産品，擴大規模效益，2020年毛利率將有望持續改善。2019年集團整體毛利率微升0.4個百分點至38.6%。儘管疫情使整體經濟環境承壓，但個人及家庭衛生用品作為日常必需品，料不受重大影響。

集團2019年紙巾産品收入為114.9億元（人民幣，下同），按年增12.3%，收入佔比51%，毛利率為27.7%。隨著中國消費升級趨勢持續和國民衛生意識日漸提高，國內生活用紙市場的增長潛力龐大。衛生巾業務2019年收入佔比29%，雖按年微跌1.6%至64.9億元，但毛利率高達70.3%。集團將通過提升高毛利産品及高檔系列在産品組合中的占比，推動收入回復穩定增長。2019年紙尿褲收入占比只有6%，但高檔産品銷售成績理想、市場滲透率持續提升，毛利率為40.5%，集團將繼續加强紙尿褲電商銷售，結合綫下母嬰店，繼續以高檔市場爲長遠發展目標。

集團正式獲批五年期醫療器械生産許可證，意味口罩將成爲集團今後常態化生産的産品，擴充集團在衛生用品類別中的新版塊。目前集團擁有約20條口罩生産綫，每日産能200萬個，未來將於湖北新廠房內加設口罩生産綫。集團未來將繼續延伸産業，拓展業務至女性健康産業、嬰童健康産業以及老年健康産業等具備高增長潜力的産業，推進品牌全球化，持續提升整體利潤水準。

2019年集團淨利潤39.07億元，市場預期2020年調整後盈利為44.1億元，按年增12%；預測周息率爲4%。以過去五年市盈率均值17倍及2021財年預測每股盈利3.95元作估算，推算目標價為74.1港元，較現價有約11%潜在升幅。

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥 (CE：AAA815)–香港證監會持牌人士

娥姐心水股于每周港股第一個交易日刊載

披露：本報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員（分析員」）負責編寫及審核。分析員特此聲明，本報告中所表達的意見，準確地反映了分析員對報告內所述的公司（「該公司」）及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義，分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在本報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票；(2)在本報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票；(3)擔任報告內該公司的高級人員；(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其從事“金融業務”之子公司或其關聯公司(「南華金融」)沒有持有相等於或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%，“金融業務”於本報告內的定義是投資銀行、自營交易或莊家和經紀代理業務。南華金融的董事、行政人員及/或雇員並不是該公司的董事或高級人員。南華金融現在沒有亦將不會涉及該公司發行的股票及相關証券的莊家活動，亦沒有在過去12個月內，曾向該公司提供任何投資銀行服務。

重要說明：本此報告和報告中提供的資訊和意見，由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備，並且以合理謹慎的原則編制，所用資料、資訊或資源均於出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面，無論明示或暗示，無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融，及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容，而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。

本報告不是、也不是為了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此，未經南華資料研究有限公司明確表示同意，本報告不得用於任何其他目的，也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券（英國）有限公司分派。南華證券（英國）有限公司為一間獲英國金融市場行為局批准和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時，應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險，投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。