回顧上週，恒指全周升156點，收報26545點；國指升107點，收報9472點；上證指數跌50點，收報3820點。

華住集團（1179.HK）

 (筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

華住集團是中國領先的多品牌酒店管理公司，總部位於上海嘉定區。公司成立於2005年，並於2010年在美國納斯達克上市，2020年在香港聯交所完成第二次上市。截至2025年6月30日，華住在全球19個國家經營逾12,000家酒店，擁有超過118萬間客房。旗下品牌涵蓋從經濟型至高端市場，包括漢庭、全季、桔子水晶、禧玥、漫心、CitiGO、Zleep、Steigenberger、IntercityHotel、Jaz in the City、MAXX、Blossom House、Joya Hotel等，並在中國地區擁有Mercure、Ibis、Novotel等國際品牌的特許經營權。

華住的商業模式以「輕資產為主、重資產為輔」的雙軌策略為核心。輕資產模式（M&F）主要透過加盟及特許經營方式擴張，華住提供品牌、系統、管理與培訓支持，加盟商負責資金與營運，能快速擴大規模並提升利潤率；重資產模式（L&O）則涵蓋自有或租賃酒店，雖資本投入較高，但有助於品牌塑造與品質控制。

根據華住集團2025年第二季度的業績表現及第三季度的營收指引，緩解了市場對其每間可售房收入（RevPar）持續同比下滑可能影響利潤率及每股盈餘增長的憂慮。公司首次披露輕資產與重資產模式的利潤結構，顯示M&F業務的快速擴張足以抵消L&O的縮減與營運槓桿效應，從而維持約10%的調整後EBITDA及淨利潤同比增長。管理層預期第三季度RevPar的同比壓力將逐步改善，短期下行風險基本解除，股價有望持續反彈，估值目標為2026年預測市盈率20倍。

公司營收前景優於市場預期，第三季度RevPar預計僅小幅下滑，優於前兩季的4%降幅，全年營收指引維持在增長2%至6%之間，顯示擴張速度足以抵消RevPar疲弱。M&F業務於第二季度毛利同比增長23%，毛利率提升至66%，佔總毛利的64%；而L&O業務則同比下降13%，毛利率降至26.5%。此一結構性轉變強化了公司盈利的韌性。

在估值方面，對應的20倍市盈率則屬中國消費類龍頭的高端，但在全球酒店品牌龍頭當中，估值反而有追落後的空間。