回顾上周，恒指全周升156点，收报26545点；国指升107点，收报9472点；上证指数跌50点，收报3820点。

华住集团（1179.HK）

 (笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

华住集团是中国领先的多品牌酒店管理公司，总部位于上海嘉定区。公司成立于2005年，并于2010年在美国纳斯达克上市，2020年在香港联交所完成第二次上市。截至2025年6月30日，华住在全球19个国家经营逾12,000家酒店，拥有超过118万间客房。旗下品牌涵盖从经济型至高端市场，包括汉庭、全季、桔子水晶、禧玥、漫心、CitiGO、Zleep、Steigenberger、IntercityHotel、Jaz in the City、MAXX、Blossom House、Joya Hotel等，并在中国地区拥有Mercure、Ibis、Novotel等国际品牌的特许经营权。

华住的商业模式以「轻资产为主、重资产为辅」的双轨策略为核心。轻资产模式（M&F）主要透过加盟及特许经营方式扩张，华住提供品牌、系统、管理与培训支持，加盟商负责资金与营运，能快速扩大规模并提升利润率；重资产模式（L&O）则涵盖自有或租赁酒店，虽资本投入较高，但有助于品牌塑造与质量控制。

根据华住集团2025年第二季度的业绩表现及第三季度的营收指引，缓解了市场对其每间可售房收入（RevPar）持续同比下滑可能影响利润率及每股盈余增长的忧虑。公司首次披露轻资产与重资产模式的利润结构，显示M&F业务的快速扩张足以抵消L&O的缩减与营运杠杆效应，从而维持约10%的调整后EBITDA及净利润同比增长。管理层预期第三季度RevPar的同比压力将逐步改善，短期下行风险基本解除，股价有望持续反弹，估值目标为2026年预测市盈率20倍。

公司营收前景优于市场预期，第三季度RevPar预计仅小幅下滑，优于前两季的4%降幅，全年营收指引维持在增长2%至6%之间，显示扩张速度足以抵消RevPar疲弱。M&F业务于第二季度毛利同比增长23%，毛利率提升至66%，占总毛利的64%；而L&O业务则同比下降13%，毛利率降至26.5%。此一结构性转变强化了公司盈利的韧性。

在估值方面，对应的20倍市盈率则属中国消费类龙头的高端，但在全球酒店品牌龙头当中，估值反而有追落后的空间。