回顧上週，恒指全周升256點，收報23601點；國指升115點，收報8583點；上證指數跌19點，收報3348點。

中美兩國就算斗得如何如火如荼，但無阻股市發展。市場開始看透了特朗普的談判伎倆，對於最近特朗普宣佈要對歐盟征收50%關稅之後，無論恆指還是美股都是小幅度下跌，然後還是正常發展。筆者認為市場現時是非常理性，現時仍然有能力破頂的股份大多是不太會受到貿易戰影響的股份。好的資產是可以橫跨週期的，短期的政治變動會對市場造成在短時間內波動，但不會影響公司長線的發展和股價走勢。

網易 (9999 HK)在2025年第一季度股價表現強勁，主要得益於春節期間傳統遊戲如《第五人格》、《蛋仔派對》和《永劫無間》的超預期收入增長。網易移動遊戲收入環比增長約15%，遠高於2024年第一季度7%的增幅。此外，公司營運成本顯著下降，其中銷售和行銷費用同比下降33%，管理費用同比下降23%，這主要得益於更具創新性的行銷策略，例如與KOL合作推廣遊戲以及優化人手結構等。

儘管短期內可能面臨挑戰，例如投資者回流至AI板塊、行銷費用從2025年第二季度起將會從新回復原有水平，以及2025年除了《命運：崛起》外，公司缺乏重大遊戲新品發佈，但市場普遍仍對網易的長期增長潛力有信心。

預計今年其後的業績仍然會受益於新作《漫威争锋》和《逆水寒》，以及《永劫無間》手游等熱門遊戲的國際市場擴展。到2025年底，我們預計網易的海外收入佔比預計將提升至大概兩成，主要得益於成功的全球遊戲發佈，例如最近推出的《漫威争锋》。未來成本優化、和網易遊戲節（5月20日）可能宣布重大新品等都可能是下一波升浪的催化劑。

遊戲企業，如騰訊和網易，憑藉高品質和優秀的用戶體驗，保持競爭力。只要遊戲「好玩」，用戶即使付費較高，仍願意消費，讓企業依靠創新和內容獲利，維持高毛利率和穩定現金流。

相比之下，電商平台，如阿里巴巴、京東、拼多多和美團，因市場競爭激烈，主要依賴促銷和低價策略吸引消費者。頻繁的價格戰壓縮利潤，長期可能導致毛利率下降，企業需投入更多資源於廣告和物流，影響盈利能力。因此遊戲股在現時的消費環境當中仍然會有較好的業績表現。

網易目前市盈率分別為2025年14倍和2026年13倍，估計相對低廉，仍然有一定的空間，投資者可以多加留意。

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

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