回顾上周，恒指全周升256点，收报23601点；国指升115点，收报8583点；上证指数跌19点，收报3348点。

中美两国就算斗得如何如火如荼，但无阻股市发展。市场开始看透了特朗普的谈判伎俩，对于最近特朗普宣布要对欧盟征收50%关税之后，无论恒指还是美股都是小幅度下跌，然后还是正常发展。笔者认为市场现时是非常理性，现时仍然有能力破顶的股份大多是不太会受到贸易战影响的股份。好的资产是可以横跨周期的，短期的政治变动会对市场造成在短时间内波动，但不会影响公司长线的发展和股价走势。

网易 (9999 HK)在2025年第一季度股价表现强劲，主要得益于春节期间传统游戏如《第五人格》、《蛋仔派对》和《永劫无间》的超预期收入增长。网易移动游戏收入环比增长约15%，远高于2024年第一季度7%的增幅。此外，公司营运成本显著下降，其中销售和营销费用同比下降33%，管理费用同比下降23%，这主要得益于更具创新性的营销策略，例如与KOL合作推广游戏以及优化人手结构等。

尽管短期内可能面临挑战，例如投资者回流至AI板块、营销费用从2025年第二季度起将会从新回复原有水平，以及2025年除了《命运：崛起》外，公司缺乏重大游戏新品发布，但市场普遍仍对网易的长期增长潜力有信心。

预计今年其后的业绩仍然会受益于新作《漫威争锋》和《逆水寒》，以及《永劫无间》手游等热门游戏的国际市场扩展。到2025年底，我们预计网易的海外收入占比预计将提升至大概两成，主要得益于成功的全球游戏发布，例如最近推出的《漫威争锋》。未来成本优化、和网易游戏节（5月20日）可能宣布重大新品等都可能是下一波升浪的催化剂。

游戏企业，如腾讯和网易，凭借高质量和优秀的用户体验，保持竞争力。只要游戏「好玩」，用户即使付费较高，仍愿意消费，让企业依靠创新和内容获利，维持高毛利率和稳定现金流。

相比之下，电商平台，如阿里巴巴、京东、拼多多和美团，因市场竞争激烈，主要依赖促销和低价策略吸引消费者。频繁的价格战压缩利润，长期可能导致毛利率下降，企业需投入更多资源于广告和物流，影响盈利能力。因此游戏股在现时的消费环境当中仍然会有较好的业绩表现。

网易目前市盈率分别为2025年14倍和2026年13倍，估计相对低廉，仍然有一定的空间，投资者可以多加留意。

(笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

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