从投资角度来看，腾讯与网易等游戏企业一直享有较高竞争力。原因在于游戏市场主要依靠产品质量和用户体验来驱动收入。只要游戏「好玩」，即便价格或课金标准偏高，用户仍会因为乐趣而持续消费。这意味着，游戏企业并不需要透过降价竞争获得市场份额，其营收更依赖内容与创新，从而保持较高的毛利率和稳定的现金流。

反观电商企业，如阿里巴巴、京东、拼多多与美团，由于市场竞争激烈，普遍依赖促销和低价策略争取消费者。在这种「斗平」的环境下，各家平台不断进行价格战，导致整体利润空间被大幅压缩。尽管低价策略可以在短期内吸引客流，但长期来看，只会使毛利率进一步下滑，企业不得不投入更多资源于广告、物流等环节，进而削弱盈利能力。

总结来说，游戏股具备「好玩就课金」的先天优势，这使得腾讯与网易能在避免价格竞争的同时，依靠产品魅力来稳固市场地位。相比之下，电商行业面临严重内卷问题，长期竞争只会将利润空间挤压至极限。对于投资者而言，选择游戏股无疑更能捕捉到优质成长与长期价值，而电商股则需保持谨慎，留意其是否能在内卷困局中突围转型。

《南华金融集团研究部副总监　莫灏楠》

(笔者及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

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