回顾上周，恒指全周升401点，收报24963点；国指升134点，收报8271点；上证指数升50点，收报3814点。

中国移动（941.HK）

(笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

国家推进「人工智能＋」与「东数西算」工程，为营运商转型提供土壤。虽然2026年起增值税率由6%上调至9%对利润构成压力，但影响可控。公司采购硬件的进项税可抵扣，同时受惠高新企业15%优惠税率、研发费100%加计扣除及西部大开发税收红利，为对冲短期波动提供坚实缓冲。

公司以「AI＋」为核心。2025年算力收入达898亿元（人民币，下同），按年增11.1%，当中智算服务录279%爆发增长，AIDC收入升35.4%，智算规模达92.5 EFLOPS；「九天」大模型升级3.0版并推逾百款方案。2026年资本开支预算1,366亿元，按年缩减9.5%，传统网络投入削两成，算力投入增至378亿元，反映资源重心加速转移。

业绩方面，2025年营运收入10,502亿元，微升0.9%；股东应占利润1,371亿元，跌0.9%，同口径计算则增2.0%。股息以港元宣派，全年每股派5.27港元，增3.5%，派息率达75%，现价股息约6厘。2026年首季首度反映税改，营运收入2,665亿元，升1.0%，惟主营业务收入跌1.1%至2,199亿元，EBITDA跌5.0%，纯利减4.2%至293亿元。

5G投资高峰期已过，折旧摊销有望见顶回落，自由现金流持续改善。管理层提升派息率至75%以上的三年目标已达标，预期将延续此高派息政策。加上移动客户回升至10.09亿户、宽带达3.33亿户，政企业务增6.1%、国际业务增28.5%，收购香港宽带有望产生协同效应，防守性突出。

税改实际影响将贯穿全年，利润承压下能否维持75%派息率为关键观察点；流量资费均价按年跌逾一成，ARPU压力未纾缓；算力网络属资本密集业务，未来折旧成本或再度攀升；投资者宜以收息为目标，采取分段吸纳策略，以平衡波动风险。