回顧上週，恒指全周升401點，收報24963點；國指升134點，收報8271點；上證指數升50點，收報3814點。

中國移動（941.HK）

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

國家推進「人工智能＋」與「東數西算」工程，為營運商轉型提供土壤。雖然2026年起增值稅率由6%上調至9%對利潤構成壓力，但影響可控。公司採購硬件的進項稅可抵扣，同時受惠高新企業15%優惠稅率、研發費100%加計扣除及西部大開發稅收紅利，為對沖短期波動提供堅實緩衝。

公司以「AI＋」為核心。2025年算力收入達898億元（人民幣，下同），按年增11.1%，當中智算服務錄279%爆發增長，AIDC收入升35.4%，智算規模達92.5 EFLOPS；「九天」大模型升級3.0版並推逾百款方案。2026年資本開支預算1,366億元，按年縮減9.5%，傳統網絡投入削兩成，算力投入增至378億元，反映資源重心加速轉移。

業績方面，2025年營運收入10,502億元，微升0.9%；股東應佔利潤1,371億元，跌0.9%，同口徑計算則增2.0%。股息以港元宣派，全年每股派5.27港元，增3.5%，派息率達75%，現價股息約6厘。2026年首季首度反映稅改，營運收入2,665億元，升1.0%，惟主營業務收入跌1.1%至2,199億元，EBITDA跌5.0%，純利減4.2%至293億元。

5G投資高峰期已過，折舊攤銷有望見頂回落，自由現金流持續改善。管理層提升派息率至75%以上的三年目標已達標，預期將延續此高派息政策。加上移動客戶回升至10.09億戶、寬帶達3.33億戶，政企業務增6.1%、國際業務增28.5%，收購香港寬頻有望產生協同效應，防守性突出。

稅改實際影響將貫穿全年，利潤承壓下能否維持75%派息率為關鍵觀察點；流量資費均價按年跌逾一成，ARPU壓力未紓緩；算力網絡屬資本密集業務，未來折舊成本或再度攀升；投資者宜以收息為目標，採取分段吸納策略，以平衡波動風險。