回顾上周，恒指全周升351点，收报24858点；国指升90点，收报8895点；上证指数升75点，收报3635。

中国神华（1088.HK）

 (笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

中国神华（1088）作为中国能源领域的央企龙头，近期启动了大规模资产重组，标志着其在高质量发展道路上的又一次重要跃进。根据2025年8月1日发布的公告，公司拟透过发行股份及支付现金的方式，收购国家能源集团旗下十三家涉及煤炭、电力、化工等业务的企业，并同步募集配套资金。此次重组不仅将显著增强中国神华的煤炭资源战略储备与一体化营运能力，也将进一步深化其在能源全产业链的布局，降低关联交易成本，提升整体协同效益。

在基本面方面，中国神华展现出强大的经营韧性。尽管2025年上半年煤炭与电力市场面临量价双降的压力，公司仍实现归母净利润236亿至256亿元，表现优于市场预期。同期商品煤产量为1.65亿吨，同比下降1.7%；发电量为987.8亿千瓦时，同比下降7.4%。公司持续推进「提质增效重回报」战略，全年计划商品煤产量达3.348亿吨，发电量2,271亿千瓦时，资本支出约418亿元，体现出稳健的营运与投资节奏。

财务预测方面，中国神华预计2025年实现归母净利润约503亿元，未来两年将稳步增长至559亿元，市盈率维持在14倍左右，显示出良好的估值吸引力。公司资产负债率保持在合理水平，净资产报酬率预计在11%至12%之间，股利政策亦持续稳定，2025至2027年股利分配比例承诺不低于65%，长期维持在60%至70%，体现出对股东回报的高度重视。

中国神华具备多重成长动能。其煤炭产能将于2027至2028年进一步扩张，新街矿区与塔然高勒煤矿的投产将新增2600万吨年产能。电力业务方面，公司在火电调峰与新能源装机方面持续推进，2025年新能源装机目标为500万千瓦，有望增强整体抗周期能力。此外，公司超过80%的煤炭销量透过长协价销售，有效平滑煤价波动对利润的影响。

在能源转型方面，中国神华积极布局绿电、氢能等新兴业务，未来估值有望因转型进展而重构。然而，公司亦面临一定风险，包括煤价大幅下跌、碳税政策加码以及新能源业务回报率不达预期等因素，可能对获利能力与估值构成压力。

中国神华凭借稳定的现金流、强大的资源整合能力与高股利特性，已成为典型的「低波高息」价值股。未来市值成长将依赖煤电协同与新能源转型的进展，在当前能源结构调整与资本市场深化的大背景下，仍然有留意的价值。公司预测市盈率估值10倍左右，股息率大概6.6厘，估值合理。