回顧上週，恒指全周升351點，收報24858點；國指升90點，收報8895點；上證指數升75點，收報3635。

中國神華（1088.HK）

 (筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

中國神華（1088）作為中國能源領域的央企龍頭，近期啟動了大規模資產重組，標誌著其在高品質發展道路上的又一次重要躍進。根據2025年8月1日發布的公告，公司擬透過發行股份及支付現金的方式，收購國家能源集團旗下十三家涉及煤炭、電力、化工等業務的企業，並同步募集配套資金。此次重組不僅將顯著增強中國神華的煤炭資源戰略儲備與一體化營運能力，也將進一步深化其在能源全產業鏈的布局，降低關聯交易成本，提升整體協同效益。

在基本面方面，中國神華展現出強大的經營韌性。儘管2025年上半年煤炭與電力市場面臨量價雙降的壓力，公司仍實現歸母淨利潤236億至256億元，表現優於市場預期。同期商品煤產量為1.65億噸，同比下降1.7%；發電量為987.8億千瓦時，同比下降7.4%。公司持續推進「提質增效重回報」戰略，全年計劃商品煤產量達3.348億噸，發電量2,271億千瓦時，資本支出約418億元，體現出穩健的營運與投資節奏。

財務預測方面，中國神華預計2025年實現歸母淨利潤約503億元，未來兩年將穩步增長至559億元，市盈率維持在14倍左右，顯示出良好的估值吸引力。公司資產負債率保持在合理水平，淨資產報酬率預計在11%至12%之間，股利政策亦持續穩定，2025至2027年股利分配比例承諾不低於65%，長期維持在60%至70%，體現出對股東回報的高度重視。

中國神華具備多重成長動能。其煤炭產能將於2027至2028年進一步擴張，新街礦區與塔然高勒煤礦的投產將新增2600萬噸年產能。電力業務方面，公司在火電調峰與新能源裝機方面持續推進，2025年新能源裝機目標為500萬千瓦，有望增強整體抗週期能力。此外，公司超過80%的煤炭銷量透過長協價銷售，有效平滑煤價波動對利潤的影響。

在能源轉型方面，中國神華積極布局綠電、氫能等新興業務，未來估值有望因轉型進展而重構。然而，公司亦面臨一定風險，包括煤價大幅下跌、碳稅政策加碼以及新能源業務回報率不達預期等因素，可能對獲利能力與估值構成壓力。

中國神華憑藉穩定的現金流、強大的資源整合能力與高股利特性，已成為典型的「低波高息」價值股。未來市值成長將依賴煤電協同與新能源轉型的進展，在當前能源結構調整與資本市場深化的大背景下，仍然有留意的價值。公司預測市盈率估值10倍左右，股息率大概6.6厘，估值合理。