康师傅(322 HK)

即食面改革促进毛利 高派息估值吸引

回顾上周，恒指全周跌362点，收报23530点；国指跌128点，收报8527点；上证指数跌17点，收报3359点。

康师傅(322 HK)

 (笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

恒指本周开始回调，主要受到以伊战争的消息影响。笔者预料事件继续恶化的可能性较低。因为双方力量较为悬殊，以色列更有美军撑腰，战争演变成更广泛的热战难度颇高，因此市场可能在短时间内逐渐摆脱避险的情绪。恒指的支持位处于22800点左右，若不跌穿该关口，恒指维持震荡向上的机率较高。

康师傅正处于中国消费当中，随着健康意识的普及、城市化进程加快，以及人口老龄化所带动的需求变化，这家食品饮料巨头正积极调整策略，以稳固其市场领导地位并扩展成长动能。

近年来，中国饮品消费者越来越偏好低糖、无糖与功能性饮料，反映出中产阶级在追求生活质量上的升级意识。康师傅的饮品业务对此反应迅速，推出多款无糖茶与养生饮品，使其2024年该分部收入达516.2亿元人民币，并在毛利率提升至35.3%的基础上实现溢利大增52.3%。

随着运动人口比例上升与减糖政策深化，功能性与低糖饮料将继续主导需求格局，这对康师傅来说是具策略意义的利好。

更重要的是，康师傅还正搭乘城市化与人均收入提升的双重浪潮。根据报告数据，中国2023年人均即饮饮料消费量仅124.7公升，远低于美国的402.2公升与日本的195.7公升，显示出庞大的成长空间。随着城市化率预计于2030年突破71%，康师傅能够依靠其深入城市与乡镇的分销网络及品牌信任度，实现广泛的市场渗透。

除了饮品之外，康师傅的方便面业务也透过产品升级稳住基本盘。尽管2024年该业务收入微幅下滑1.3%，公司却凭借非油炸「鲜Q面」与主打高端定位的「小龙虾拌面」等创新产品，有效提升毛利率至28.6%，并使该分部溢利微增1.8%。这一策略显示出康师傅摆脱油炸泡面的传统产品，适应新的市场环境。

财务表现方面，康师傅2024年全年营收达806.5亿元，纯利上升19.8%至37.3亿元，显示出稳健的经营基本面。根据市场预测，2025年盈利预计可再达双位数字增长，市盈率约为16倍，略高于过去两年平均，但仍属合理范围，尤其是在其稳健现金流与6厘股息率的加持下，估值具备防守性。