康師傅(322 HK)

即食面改革促進毛利 高派息估值吸引

回顧上週，恒指全周跌362點，收報23530點；國指跌128點，收報8527點；上證指數跌17點，收報3359點。

康師傅(322 HK)

 (筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

恆指本週開始回調，主要受到以伊戰爭的消息影響。筆者預料事件繼續惡化的可能性較低。因為雙方力量較為懸殊，以色列更有美軍撐腰，戰爭演變成更廣泛的熱戰難度頗高，因此市場可能在短時間內逐漸擺脫避險的情緒。恆指的支持位處於22800點左右，若不跌穿該關口，恆指維持震盪向上的機率較高。

康師傅正處於中國消費當中，隨著健康意識的普及、城市化進程加快，以及人口老齡化所帶動的需求變化，這家食品飲料巨頭正積極調整策略，以穩固其市場領導地位並擴展成長動能。

近年來，中國飲品消費者越來越偏好低糖、無糖與功能性飲料，反映出中產階級在追求生活品質上的升級意識。康師傅的飲品業務對此反應迅速，推出多款無糖茶與養生飲品，使其2024年該分部收入達516.2億元人民幣，並在毛利率提升至35.3%的基礎上實現溢利大增52.3%。

隨著運動人口比例上升與減糖政策深化，功能性與低糖飲料將繼續主導需求格局，這對康師傅來說是具策略意義的利好。

更重要的是，康師傅還正搭乘城市化與人均收入提升的雙重浪潮。根據報告數據，中國2023年人均即飲飲料消費量僅124.7公升，遠低於美國的402.2公升與日本的195.7公升，顯示出龐大的成長空間。隨著城市化率預計於2030年突破71%，康師傅能夠依靠其深入城市與鄉鎮的分銷網絡及品牌信任度，實現廣泛的市場滲透。

除了飲品之外，康師傅的方便麵業務也透過產品升級穩住基本盤。儘管2024年該業務收入微幅下滑1.3%，公司卻憑藉非油炸「鮮Q面」與主打高端定位的「小龍蝦拌面」等創新產品，有效提升毛利率至28.6%，並使該分部溢利微增1.8%。這一策略顯示出康師傅擺脫油炸泡麵的傳統產品，適應新的市場環境。

財務表現方面，康師傅2024年全年營收達806.5億元，純利上升19.8%至37.3億元，顯示出穩健的經營基本面。根據市場預測，2025年盈利預計可再達雙位數字增長，市盈率約為16倍，略高於過去兩年平均，但仍屬合理範圍，尤其是在其穩健現金流與6厘股息率的加持下，估值具備防守性。