回顧上週，恒指全周升502點，收報23792點；國指升197點，收報8629點；上證指數升27點，收報3385點。

閱文集團（772.HK）

 (筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

轉型與併購佈局下的挑戰與機遇

閱文集團作為中國領先的訂閱電子書平台，近年來正積極推動業務模式轉型和資源整合，以應對市場競爭日趨激烈及版權保護問題。公司近來從以免費閱讀為主的大眾市場，逐步轉向付費訂閱與優質內容供給，試圖改善盈利能力和營運效率。然而，網上文學盜版問題仍然是公司及整個行業的一大挑戰，對知識產權保護提出了更高要求。

自2021年下半年以來，閱文集團與政府機構、作家以及其他產業參與者攜手合作，共同推動反盜版措施。根據相關資料，反盜版系統自2022年上線後，在短期內已促使新增用戶中有約40%來自原本依賴盜版渠道的讀者，加之起點閱讀App月活躍用戶數實現了近80%的顯著增長，均顯示出公司在應對盜版風險上取得了初步成效。儘管如此，由於中國網上文學盜版問題根深蒂固，未來相關措施的持續性和長期影響仍需市場進一步驗證。

公司的發展重心和增長主要引擎主要仍然來自於IP分部。為進一步擴充公司內容資源和IP產品線，閱文集團近期斥資收購武漢藝畫開天。該公司的原創IP資源豐富，其中包括有名的IP《靈籠》。此次併購將有助於閱文集團在傳統電子書業務之外，進軍更廣泛的跨媒體娛樂市場，從而實現內容生態的多元化布局。通過與武漢藝畫開天的資源整合，閱文集團不僅能夠提升自身內容的附加價值，也有望在未來開發出更多跨平台的衍生產品，例如動漫、遊戲、電影，甚至周邊產品。

從估值層面來看，市場普遍認為閱文集團目前的估值相對合理，預測試營利18倍左右。主要因為短期內的成長動能並不算強勁。根據彭博一致預測，受制於缺乏連貫的成長策略及宏觀經濟不確定因素，公司2026年收入僅有望實現約6%的微幅增長，和電子書業務的增長仍然較低。這樣的增幅反映出，即使在積極整頓與轉型之下，閱文集團在現有市場環境中仍面臨電子書的先天行業問題。未來我們必須繼續觀察閱文在IP孵化的進入如何，在國漫熱潮當中是否能夠透過IP帶來更多收入。