回顾上周，恒指全周升502点，收报23792点；国指升197点，收报8629点；上证指数升27点，收报3385点。

阅文集团（772.HK）

 (笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

转型与并购布局下的挑战与机遇

阅文集团作为中国领先的订阅电子书平台，近年来正积极推动业务模式转型和资源整合，以应对市场竞争日趋激烈及版权保护问题。公司近来从以免费阅读为主的大众市场，逐步转向付费订阅与优质内容供给，试图改善盈利能力和营运效率。然而，网上文学盗版问题仍然是公司及整个行业的一大挑战，对知识产权保护提出了更高要求。

自2021年下半年以来，阅文集团与政府机构、作家以及其他产业参与者携手合作，共同推动反盗版措施。根据相关数据，反盗版系统自2022年上线后，在短期内已促使新增用户中有约40%来自原本依赖盗版渠道的读者，加之起点阅读App月活跃用户数实现了近80%的显著增长，均显示出公司在应对盗版风险上取得了初步成效。尽管如此，由于中国网上文学盗版问题根深蒂固，未来相关措施的持续性和长期影响仍需市场进一步验证。

公司的发展重心和增长主要引擎主要仍然来自于IP分部。为进一步扩充公司内容资源和IP产品线，阅文集团近期斥资收购武汉艺画开天。该公司的原创IP资源丰富，其中包括有名的IP《灵笼》。此次并购将有助于阅文集团在传统电子书业务之外，进军更广泛的跨媒体娱乐市场，从而实现内容生态的多元化布局。通过与武汉艺画开天的资源整合，阅文集团不仅能够提升自身内容的附加价值，也有望在未来开发出更多跨平台的衍生产品，例如动漫、游戏、电影，甚至周边产品。

从估值层面来看，市场普遍认为阅文集团目前的估值相对合理，预测试营利18倍左右。主要因为短期内的成长动能并不算强劲。根据彭博一致预测，受制于缺乏连贯的成长策略及宏观经济不确定因素，公司2026年收入仅有望实现约6%的微幅增长，和电子书业务的增长仍然较低。这样的增幅反映出，即使在积极整顿与转型之下，阅文集团在现有市场环境中仍面临电子书的先天行业问题。未来我们必须继续观察阅文在IP孵化的进入如何，在国漫热潮当中是否能够透过IP带来更多收入。