回顧上週，恒指全周跌311點，收報23289點；國指跌151點，收報8432點；上證指數跌1點，收報3347點。

騰訊音樂 (1698 HK)

 (筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

近年來，騰訊音樂正以「每用戶平均收入」（ARPU）驅動轉型策略，從傳統訂閱模式向付費服務升級發展。根據最新1Q25業績數據，公司音樂服務的ARPU年增率由2H24的4%提升至1Q25的8%，顯示轉型戰略正逐步見效，並為未來穩健獲利提供良性循環。調整後每股盈餘顯著上揚，月均ARPPU亦從10.6元提升至11.4元，而毛利率持續改善，展現出公司在成本控管及提升經營效率方面繼續改善。

在提升用戶付費體驗上，騰訊音樂積極打造獨特的增值服務。透過不斷優化SVIP會員產品，從音質提升到獨家內容優惠，再到線上互動活動，公司成功提升了用戶黏性與整體ARPU水平。這一系列舉措不僅為用戶帶來更豐富的音樂享受，也使得公司在競爭激烈的數字娛樂市場中脫穎而出，未來有望保持高單位數乃至低兩位數的ARPU成長。

擬收購韓國娛樂巨頭HYBE所持有的SM娛樂全部股份，涉資約2433億韓圜（約14.23億港元）。交易完成後，騰訊音樂將成為SM娛樂第二大股東。SM旗下藝人包括少女時代、Red Velvet、BoA、SUPER JUNIOR、aespa等。事件令外界期待北京放寬「限韓令」，有指韓國流行音樂（K-pop）回歸中國市場有望，相關娛樂公司盈利前景亦更值得期待。

根據監管文件，HYBE將於30日韓股收市後，通過場外大宗交易方式出售SM娛樂約221.22萬股，佔後者的9.38%，每股作價11萬韓圜，較該股周二（27日）收市價折讓15.32%。交易完成後，騰訊音樂將成SM娛樂第二大股東，僅次於持股逾四成的韓國科網巨擘Kakao。騰訊目前亦持有女團BLACKPINK所屬的YG娛樂4.3%的股份，以及Kakao 5.95%股份。

這項佈局將進一步豐富騰訊音樂在全球K-pop及數字娛樂領域的內容資源，並有助於優化版權及合作資源整合，進一步鞏固其在亞洲及全球娛樂市場的領導地位。收購 SM 娛樂不僅擴大了公司的內容生態，同時也為未來多元化盈利提供了新的動能，成為推動公司業績長期成長的重要一環。

騰訊音樂透過推動ARPU優化及積極佈局全球內容資源（包括近期收購SM娛樂的舉措），正逐步建立起具有競爭優勢的數字娛樂生態。對於看好數字音樂市場與國際內容發展潛力的投資者而言，騰訊音樂擁有不俗的吸引力。公司現時估值為20倍市盈率，2026年預測市盈率18倍，估值非常合理，繼續關注。