回顾上周，恒指全周跌311点，收报23289点；国指跌151点，收报8432点；上证指数跌1点，收报3347点。

腾讯音乐 (1698 HK)

 (笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

近年来，腾讯音乐正以「每用户平均收入」（ARPU）驱动转型策略，从传统订阅模式向付费服务升级发展。根据最新1Q25业绩数据，公司音乐服务的ARPU年增率由2H24的4%提升至1Q25的8%，显示转型战略正逐步见效，并为未来稳健获利提供良性循环。调整后每股盈余显著上扬，月均ARPPU亦从10.6元提升至11.4元，而毛利率持续改善，展现出公司在成本控管及提升经营效率方面继续改善。

在提升用户付费体验上，腾讯音乐积极打造独特的增值服务。透过不断优化SVIP会员产品，从音质提升到独家内容优惠，再到在线互动活动，公司成功提升了用户黏性与整体ARPU水平。这一系列举措不仅为用户带来更丰富的音乐享受，也使得公司在竞争激烈的数字娱乐市场中脱颖而出，未来有望保持高单位数乃至低两位数的ARPU成长。

拟收购韩国娱乐巨头HYBE所持有的SM娱乐全部股份，涉资约2433亿韩圜（约14.23亿港元）。交易完成后，腾讯音乐将成为SM娱乐第二大股东。SM旗下艺人包括少女时代、Red Velvet、BoA、SUPER JUNIOR、aespa等。事件令外界期待北京放宽「限韩令」，有指韩国流行音乐（K-pop）回归中国市场有望，相关娱乐公司盈利前景亦更值得期待。

根据监管文件，HYBE将于30日韩股收市后，通过场外大宗交易方式出售SM娱乐约221.22万股，占后者的9.38%，每股作价11万韩圜，较该股周二（27日）收市价折让15.32%。交易完成后，腾讯音乐将成SM娱乐第二大股东，仅次于持股逾四成的韩国科网巨擘Kakao。腾讯目前亦持有女团BLACKPINK所属的YG娱乐4.3%的股份，以及Kakao 5.95%股份。

这项布局将进一步丰富腾讯音乐在全球K-pop及数字娱乐领域的内容资源，并有助于优化版权及合作资源整合，进一步巩固其在亚洲及全球娱乐市场的领导地位。收购 SM 娱乐不仅扩大了公司的内容生态，同时也为未来多元化盈利提供了新的动能，成为推动公司业绩长期成长的重要一环。

腾讯音乐透过推动ARPU优化及积极布局全球内容资源（包括近期收购SM娱乐的举措），正逐步建立起具有竞争优势的数字娱乐生态。对于看好数字音乐市场与国际内容发展潜力的投资者而言，腾讯音乐拥有不俗的吸引力。公司现时估值为20倍市盈率，2026年预测市盈率18倍，估值非常合理，继续关注。