回顾上周，恒指全周升893点，收报26009点；国指升294点，收报8634点；上证指数跌22点，收报3905点。

胜宏科技（2476.HK）

(笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

印制线路板被誉为电子产品之母。随全球人工智能需求爆发，胜宏科技深化「中国+N」战略。据弗若斯特沙利文数据，按2025Q1收入计，公司在AI及高性能计算PCB、高阶HDI、14层及以上高多层市场份额均居全球第一。公司已进入英伟达、特斯拉、谷歌等全球头部供应链，并透过并购取得马来西亚与泰国产能，配合泰国、越南自建扩产完善全球交付。

AI服务器对高频高速要求极高。据Prismark预测，AI服务器PCB市场2024至2029年复合增长率达18.7%，其中HDI与18层以上多层板增速分别达29.6%与33.8%。胜宏科技具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI大规模生产，以及具备10阶30层HDI技术能力的企业，技术壁垒坚固。

受惠于高价值量产品出货，招股书显示AI及高性能计算产品收入占比由2024年前三季的5.5%升至2025年前三季41.5%。2025全年营收192.92亿元人民币（下同），同比增79.77%；归母净利43.12亿元，同比增273.52%；全年毛利率为35.22%。2026Q1营收55.19亿元，同比增27.99%；归母净利12.88亿元，同比增39.95%；单季毛利率为34.46%。

公司2025年加权平均ROE达35.56%。公司注重股东回报，拟每10股派发现金红利20元（含税）。2026Q1经营现金流达21.17亿元，同增399.38%，回款显著改善。公司2026年4月于港交所上市，H股净募资约198.89亿港元（约合人民币170余亿元），其中约74%指定用于扩展内地产能，大幅缓解2026年不超过200亿元人民币投资计划（固定资产不超180亿元；2025年实际投资60余亿元）的资金压力。

公司相关风险，若北美云厂资本开支周期见顶或AI算力需求放缓，新增产能将面临闲置压力；公司2025年下半年单季盈利已现环比走弱，增长高度依赖高阶产品升级；新产线爬坡期折旧负担沉重；外汇波动，2025年财务费用1.20亿元（同增467.07%），2026Q1单季财务费用达1.04亿元（同增265.70%）；2026Q1末存货较年初增23.5%至39.05亿元且计提存货跌价准备增加，资产负债率升至55.23%。