回顧上週，恒指全周升893點，收報26009點；國指升294點，收報8634點；上證指數跌22點，收報3905點。

勝宏科技（2476.HK）

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

印制線路板被譽為電子產品之母。隨全球人工智能需求爆發，勝宏科技深化「中國+N」戰略。據弗若斯特沙利文數據，按2025Q1收入計，公司在AI及高性能計算PCB、高階HDI、14層及以上高多層市場份額均居全球第一。公司已進入英偉達、特斯拉、谷歌等全球頭部供應鏈，並透過併購取得馬來西亞與泰國產能，配合泰國、越南自建擴產完善全球交付。

AI伺服器對高頻高速要求極高。據Prismark預測，AI伺服器PCB市場2024至2029年複合增長率達18.7%，其中HDI與18層以上多層板增速分別達29.6%與33.8%。勝宏科技具備100層以上高多層板製造能力，是全球首批實現6階24層HDI大規模生產，以及具備10階30層HDI技術能力的企業，技術壁壘堅固。

受惠於高價值量產品出貨，招股書顯示AI及高性能計算產品收入佔比由2024年前三季的5.5%升至2025年前三季41.5%。2025全年營收192.92億元人民幣（下同），同比增79.77%；歸母淨利43.12億元，同比增273.52%；全年毛利率為35.22%。2026Q1營收55.19億元，同比增27.99%；歸母淨利12.88億元，同比增39.95%；單季毛利率為34.46%。

公司2025年加權平均ROE達35.56%。公司注重股東回報，擬每10股派發現金紅利20元（含稅）。2026Q1經營現金流達21.17億元，同增399.38%，回款顯著改善。公司2026年4月於港交所上市，H股淨募資約198.89億港元（約合人民幣170餘億元），其中約74%指定用於擴展內地產能，大幅緩解2026年不超過200億元人民幣投資計劃（固定資產不超180億元；2025年實際投資60餘億元）的資金壓力。

公司相關風險，若北美雲廠資本開支週期見頂或AI算力需求放緩，新增產能將面臨閒置壓力；公司2025年下半年單季盈利已現環比走弱，增長高度依賴高階產品升級；新產線爬坡期折舊負擔沉重；外匯波動，2025年財務費用1.20億元（同增467.07%），2026Q1單季財務費用達1.04億元（同增265.70%）；2026Q1末存貨較年初增23.5%至39.05億元且計提存貨跌價準備增加，資產負債率升至55.23%。