回顾上周，恒指全周升678点，收报23350点；国指升239点，收报7700点；上证指数升16点，收报4044点。

香港电讯（6823.HK）

(笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

宏观环境复杂多变，香港电讯2025年全年业绩依然稳健。期内总收益达365.53亿港元，同比增长5.2%；扣除流动通讯产品销售，服务收益增长3%。经调整资金流（AFF）达61.99亿港元，同比上升3.8%。受惠平均借款减少及利率回落，融资成本净额大幅下降23.1%，带动股份合订单位持有人应占溢利增至52.86亿港元（同比增长4%）。电讯服务与流动通讯双轨并进，核心1O1O及csl后付客户流失率维持于0.7%低水平，彰显精细化营运的防御优势。

随着大湾区融合深化，公司作为首家在内地取得增值电讯业务经营试点批覆的港资电讯营运商，凭借全球网络资源与香港国际枢纽定位，支持内地企业「走出去」及外资「引进来」，2025年内地企业业务收益同比增长13%。透过Console Connect平台及与内地三大营运商的深度合作，公司结构性受益于跨境数据传输、云连接及跨境物联网的增长需求。

公司正从传统管道连接服务商转型为人工智能与数码化合作伙伴，并于落马洲河套设立全新AI机楼，服务发展中的北部都会区。2025年企业解决方案新签订单逾50亿港元，提供清晰的收入能见度。金融科技方面，合营公司于2026年4月获发首批稳定币发行人牌照；2500M高速宽带与Wi-Fi 7升级亦持续推进。惟相关业务短期盈利贡献有限，目前主要属中长线选择权。

公司采取100%经调整资金流用于分派的政策，2025年全年总分派每单位81.77港仙。现价对应约16倍历史市盈率，股息率约7厘。随着美债收益率及HIBOR周期下行，收息息差重新扩阔，构成当前配置逻辑的核心。

风险方面，须留意本地电讯市场饱和、HIBOR反弹侵蚀利润及美国经营授权的潜在地缘风险；若企业与AI业务转化慢于预期，估值上行空间亦受限于其公用股属性。