回顧上週，恒指全周升678點，收報23350點；國指升239點，收報7700點；上證指數升16點，收報4044點。

香港電訊（6823.HK）

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

宏觀環境複雜多變，香港電訊2025年全年業績依然穩健。期內總收益達365.53億港元，同比增長5.2%；扣除流動通訊產品銷售，服務收益增長3%。經調整資金流（AFF）達61.99億港元，同比上升3.8%。受惠平均借款減少及利率回落，融資成本淨額大幅下降23.1%，帶動股份合訂單位持有人應佔溢利增至52.86億港元（同比增長4%）。電訊服務與流動通訊雙軌並進，核心1O1O及csl後付客戶流失率維持於0.7%低水平，彰顯精細化營運的防禦優勢。

隨著大灣區融合深化，公司作為首家在內地取得增值電訊業務經營試點批覆的港資電訊營運商，憑藉全球網絡資源與香港國際樞紐定位，支持內地企業「走出去」及外資「引進來」，2025年內地企業業務收益同比增長13%。透過Console Connect平台及與內地三大營運商的深度合作，公司結構性受益於跨境數據傳輸、雲連接及跨境物聯網的增長需求。

公司正從傳統管道連接服務商轉型為人工智能與數碼化合作夥伴，並於落馬洲河套設立全新AI機樓，服務發展中的北部都會區。2025年企業解決方案新簽訂單逾50億港元，提供清晰的收入能見度。金融科技方面，合營公司於2026年4月獲發首批穩定幣發行人牌照；2500M高速寬頻與Wi-Fi 7升級亦持續推進。惟相關業務短期盈利貢獻有限，目前主要屬中長線選擇權。

公司採取100%經調整資金流用於分派的政策，2025年全年總分派每單位81.77港仙。現價對應約16倍歷史市盈率，股息率約7厘。隨著美債收益率及HIBOR週期下行，收息息差重新擴闊，構成當前配置邏輯的核心。

風險方面，須留意本地電訊市場飽和、HIBOR反彈侵蝕利潤及美國經營授權的潛在地緣風險；若企業與AI業務轉化慢於預期，估值上行空間亦受限於其公用股屬性。