回顾上周，恒指全周跌188点，收报25277点；国指跌97点，收报8574点；上证指数跌138点，收报3957点。

三生制药（1530.HK）

(笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

在中国生技产业经历近三年的寒冬后，2026年的春天显得格外明媚。三生制药正处于从传统「现金流巨头」向「全球创新药玩家」转身的关键点 。

中国政府近期将生物医药正式纳入「新兴支柱产业」，政策导向已从单纯控费，转向鼓励高质量创新 。医保谈判转趋温和，并引入商保等多元支付机制，大幅缓解了利润端担忧 。在这种环境下，三生制药的核心资产价值正被重新定义 。

公司 2025 年的高光时刻，是与全球药企龙头辉瑞 (Pfizer) 达成重磅交易。双方就 PD-1/VEGF 双特异性抗体 (SSGJ-707) 达成授权，首付款高达 12.5 亿美元，总交易额逾 60 亿美元 。SSGJ-707 已在全球启动多项针对肺癌、结直肠癌的三期临床试验，被辉瑞视为肿瘤领域的核心策略资产 。辉瑞强大的研发与商业化能力，有望将此品种打造为全球癌症治疗的基石药物，且辉瑞已完成对三生制药1亿美元的股权认购，双方利益深度绑定 。

根据最新财报显示，三生制药在 2025 年上半年表现出极强的获利韧性。报告期内，归母净利润达 13.58 亿人民币（同下），同比显著增长 24.6% 。核心产品组合依然稳健：重磅产品特比澳 (TPIAO) 在中国血小板减少症市场份额高达 63.0%，贡献收入 23.71 亿；生发旗舰蔓迪 (Mandi) 表现尤为亮眼，收入录得 6.81 亿，同比强劲增长 24.0% 。此外，公司研发开支增加 15% 至 5.48 亿，正全力推动 30 项重点在研产品，其中 27 项为创新药 。

展望未来，三生制药计划分拆蔓迪 (Mandi) 独立上市，这将使母公司更清晰地聚焦于创新药研发，并有望释放消费医疗板块的估值潜力 。随着 2025 年高额首付款认列及未来里程碑款项的注入，公司财务结构进一步优化。