回顧上週，恒指全周跌188點，收報25277點；國指跌97點，收報8574點；上證指數跌138點，收報3957點。

三生製藥（1530.HK）

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

在中國生技產業經歷近三年的寒冬後，2026年的春天顯得格外明媚。三生製藥正處於從傳統「現金流巨頭」向「全球創新藥玩家」轉身的關鍵點 。

中國政府近期將生物醫藥正式納入「新興支柱產業」，政策導向已從單純控費，轉向鼓勵高品質創新 。醫保談判轉趨溫和，並引入商保等多元支付機制，大幅緩解了利潤端擔憂 。在這種環境下，三生製藥的核心資產價值正被重新定義 。

公司 2025 年的高光時刻，是與全球藥企龍頭輝瑞 (Pfizer) 達成重磅交易。雙方就 PD-1/VEGF 雙特異性抗體 (SSGJ-707) 達成授權，首付款高達 12.5 億美元，總交易額逾 60 億美元 。SSGJ-707 已在全球啟動多項針對肺癌、結直腸癌的三期臨床試驗，被輝瑞視為腫瘤領域的核心策略資產 。輝瑞強大的研發與商業化能力，有望將此品種打造為全球癌症治療的基石藥物，且輝瑞已完成對三生製藥1億美元的股權認購，雙方利益深度綁定 。

根據最新財報顯示，三生製藥在 2025 年上半年表現出極強的獲利韌性。報告期內，歸母淨利潤達 13.58 億人民幣（同下），同比顯著增長 24.6% 。核心產品組合依然穩健：重磅產品特比澳 (TPIAO) 在中國血小板減少症市場份額高達 63.0%，貢獻收入 23.71 億；生髮旗艦蔓迪 (Mandi) 表現尤為亮眼，收入錄得 6.81 億，同比強勁增長 24.0% 。此外，公司研發開支增加 15% 至 5.48 億，正全力推動 30 項重點在研產品，其中 27 項為創新藥 。

展望未來，三生製藥計劃分拆蔓迪 (Mandi) 獨立上市，這將使母公司更清晰地聚焦於創新藥研發，並有望釋放消費醫療板塊的估值潛力 。隨着 2025 年高額首付款認列及未來里程碑款項的注入，公司財務結構進一步優化。