回顾上周，恒指全周跌368点，收报23916点；国指跌153点，收报8609点；上证指数升48点，收报3472点。

舜宇光学科技（2382.HK）

 (笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥–香港证监会持牌人士

舜宇光学科技（2382.HK）作为全球领先的光学零组件与模块供货商，正处于多项技术变革的交汇点。公司在车载镜头、手机光学模块领域的深厚积累，加上对无人机与AI眼镜等新兴应用的前瞻性布局，使其具备穿越产业周期、持续创造价值的能力。

在车载镜头领域，舜宇自2012年起已连续多年稳居全球出货量第一。随着自动驾驶技术的快速发展，车辆对镜头的需求从过去的1至3颗提升至L3级别的3至8颗，带动整体市场快速扩张。2024年，舜宇车载镜头出货量突破1亿件，全球市占率达32.3%。公司在玻塑混合镜头的量产经验超过十年，并已成功实现8M ADAS模块的量产与交付，成为多家国际Tier 1供应链的核心伙伴。此外，舜宇亦积极拓展激光雷达与HUD等高阶光学模块，进一步巩固其在智能驾驶感测领域的技术优势。

在手机镜头与模块方面，尽管全球智能手机市场进入存量竞争阶段，舜宇仍凭借技术创新稳居全球市占率第一。2024年公司手机镜头出货量达13.24亿件，年增13.1%。公司在大像面主摄、潜望式长焦、双OIS协同等技术节点上具备量产优势，并已成功导入多家一线品牌旗舰机型。随着AI手机与影像差异化竞争加剧，高端镜头与模块的平均售价与毛利率有望持续提升。

除了传统业务外，舜宇亦积极拓展无人机、机器人视觉与AI眼镜等新兴应用市场。公司已成功量产AR眼镜，并完成AI眼镜模块开发，客户涵盖超过30家科技企业。其在3D感测、SLAM模块、光波导与MicroLED光机等领域的技术储备，为未来XR与机器视觉应用奠定坚实基础。随着低空经济政策推动与消费级航拍需求回暖，无人机对高分辨率、轻量化镜头与模块的需求将持续扩大，舜宇具备从镜片、模块到整机设计的垂直整合能力，有望成为该领域的关键供货商。

从估值角度来看，彭博一致预测舜宇2025年预计实现净利润34亿元人民币左右，对应市盈率约为20倍，低于可比公司平均25倍的估值水平。考虑到公司在车载与XR领域的增长潜力，以及手机业务毛利率的回升趋势，当前仍然有一定回升空间。