回顧上週，恒指全周升330點，收報26572點；國指升130點，收報9397點；上證指數跌7點，收報3990點。

濰柴動力（2338.HK）

 (筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥–香港證監會持牌人士

濰柴動力正從傳統的重型車引擎製造，逐步擴展到數據中心備用電源（AIDC）、固態氧化物燃料電池（SOFC）和氫能等新領域，這些變化正在改變市場對公司的估值。過去一年公司在數據中心備用引擎的出貨量大幅增長，產能從 2024 年的約 2,000 台提升到 2025 年底約 3,000 台，管理層短期目標進一步推向 4,000 台。這類引擎屬於高毛利產品，且隨著裝機基數擴大，售後維修、零件與服務合約會帶來穩定且比單次銷售更高的利潤貢獻，對長期現金流有明顯幫助。

在全球佈局上，濰柴動力近年積極拓展海外市場，尤其是北美，並開始獲得 OEM 與系統整合商的訂單。當前市場合約價格已能接近或匹敵部分國際品牌，這反映出客戶在可靠性與交付速度上的重視，讓公司的供應優勢開始被認可。若能維持交貨與品質，並擴大海外銷售比重，AIDC 業務有機會在未來幾年成為集團主要的利潤增長來源之一。

技術面上，濰柴動力與 Ceres 的授權合作為其在 SOFC 領域打開了通路。SOFC 適合持續運行的站用場景，效率高並具燃料彈性，對電網不穩或需要高可靠性的數據中心有吸引力。公司表示 SOFC 試點工程正在推進，計畫在 2027 年進入量產階段，且在區域佈局上較集中於東南亞、台灣與韓國等對備援有強烈需求的市場。氫能方面，濰柴動力已有商業示範，但氫氣生產與供應成本仍是普及化的主要瓶頸；短期內氫能對營收的貢獻可能有限，長期則高度依賴產業鏈成本下降與政策支持。

從財務角度來看，濰柴動力目前仍具有較吸引的估值與穩定的資本回報。公司在 2026 年的預估市盈率處於合理範圍，同時提供約 5% 左右的股息率與相近水準的自由現金流殖利率，且過去幾年 ROE 維持在雙位數水平。管理層在資本配置上相對保守，既能支援新事業投資，也保留一定現金來回饋股東，這讓公司在追求成長的同時維持財務穩健。

當然，投資濰柴動力也存在幾項需要關注的風險。第一，重型卡車市場若復甦弱於預期，傳統引擎業務的基本盤可能受到拖累；第二，AIDC 與 SOFC 的國際擴張涉及與當地 OEM、法規與供應鏈的整合，若執行出現延誤或障礙，預期的營收成長將受影響；第三，SOFC 與氫能的量產與商業化時間表若推遲，或相關成本未能下降至具競爭力的水平，則技術投入的回報會被壓縮。此外，全球供應鏈波動、匯率變動與地緣政治因素也可能對海外業務造成不確定性。

對於關心濰柴動力的投資人，建議重點觀察三個指標：AIDC 引擎的出貨量與海外市占變化、SOFC 試點向量產的推進與實際訂單落地情況，以及氫能相關成本與上下游供應鏈的改善。若 AIDC 持續放量並帶動高毛利的售後收入，同時 SOFC 在 2027 年左右能逐步量產並取得商業訂單，濰柴動力在未來幾年出現營收與利潤的明顯上升是合理的預期；反之，若這些關鍵節點延遲或不及預期，股價與估值可能回到較保守的水平。